Kupující Buďte opatrní při dohodě SPAC/Trump Media

Stejně jako mnoho obchodů se speciálními akvizičními společnostmi (SPAC) je navrhované spojení Digital World Acquisition Corp. (DWAC) a Trump Media and Technology Group složité, což představuje riziko pro investory, kteří nerozumějí SPAC. Tato složitost je však umocněna skutečností, že akcie DWAC se obchodují jako meme akcie s vlastním redditovým fórem, r/DWAC. Je však možné se ponořit do podrobností transakce a udělat si určité domněnky o budoucnosti fúze DWAC/Trump Media a o tom, co by to mohlo znamenat pro pohyby cen akcií.

Zabývat

V září 2021 provedla společnost DWAC své IPO prodejem 30 milionů jednotek (akcií plus opční listy) 11 institucionálním investorům a také zakladateli za 10 USD za jednotku, čímž získalo přibližně 300 milionů USD. SPAC se aktuálně obchoduje přes 70 USD za akcii, takže SPAC má dnes hodnotu více než 2 miliardy USD. Pro původní IPO investory byl SPAC doposud velkým přínosem a přinesl jim minimálně 500% návratnost. Zda to však bude pro investory, kteří nakoupili po IPO, velký obchod, je otázkou. 

V říjnu 2021 oznámila společnost DWAC dohodu o fúzi s Trump Media a ocenila Trump Media na minimálně 875 milionů $ pro společnost, která stále není funkční. V závislosti na ceně akcií sloučeného subjektu během tříletého období po uzavření fúze obdrží akcionáři Trump Media až 127.5 milionu akcií ve sloučeném subjektu plus 1.2 miliardy USD provozního kapitálu. Při současné ceně akcií trh oceňuje sloučený subjekt na více než 10 miliard dolarů. 

V prosinci 2021 získal DWAC další 1 miliardu $ prostřednictvím soukromé nabídky známé jako soukromá investice do veřejného subjektu (PIPE). Tito investoři PIPE mají v rámci uzavření fúze smlouvy o budoucích investicích ve výši 1 miliardy USD do konvertibilních prioritních akcií kótované společnosti Trump Media. Počet kmenových akcií, na které mohou převést, je založen na hodnotově vážené průměrné ceně (VWAP) za 10 dní po uzavření, známé jako období VWAP. Čím nižší je VWAP, tím více akcií je přiděleno.

Ve své žádosti SEC pro nabídku PIPE společnost DWAC uvedla, že byla vyšetřována Komisí pro cenné papíry a burzy USA (SEC). Pro SPAC je nezákonné vést podstatné diskuse o sloučení s možnými cíli před jejich zařazením na seznam, a pak je podvod tvrdit opak. Bylo hlášeno, že DWAC a Trump Media diskutovali o dohodě před jejich IPO a údajně o ní lhali v několika podáních SEC. Vyšetřování SEC ohledně této dohody údajně pokračuje, poslední ze série hlášených sond do Arc Capital se sídlem v Šanghaji, která byla jediným poradcem při vytváření DWAC.

Možné pohyby cen médií DWAC/Trump

Abychom si vytvořili dohady o budoucích pohybech cen, musíme rozlišovat mezi třemi skupinami investorů: současnými investory, investory PIPE a akcionáři Trump Media. Současní investoři s dlouhými pozicemi by chtěli, aby se cena co nejvíce zvýšila. Spekulanti, kteří mají krátké pozice, samozřejmě chtějí, aby cena klesla. Akcionáři PIPE chtějí, aby během období VWAP klesla, aby jim bylo přiděleno více akcií, a akcionáři Trump Media chtějí, aby cena po fúzi vzrostla, aby jim také mohlo být přiděleno více akcií. 

Počínaje motivací investorů PIPE je jasné, že chtějí, aby cena během tohoto období VWAP klesla alespoň na 16.67 USD, aby dosáhli maximální alokace akcií ve výši 100 milionů akcií. Investoři PIPE mohou potenciálně hodit 30 milionů nebo více akcií na trh během období VWAP, aby dosáhli svého cíle. Kromě toho mohou investoři PIPE během období VWAP také shortovat za jakoukoli cenu nad 33.60 USD. Proto se zdá logické očekávat, že cena bude během období VWAP stlačena dolů, co nejblíže k 16.67 USD.

Je zřejmé, že současní kupci, včetně hráčů memů, očekávají, že fúze bude schválena SEC a že kótovaná Trump Media si povede dobře; také nemusí rozumět motivacím investorů PIPE. Mezitím pro současné prodejce existují dvě očekávání: žádný souhlas SEC a porozumění investorům PIPE. Současní kupující a prodávající tak hrají proti sobě a generují aktuální cenu akcií.

Pro ilustraci předpokládejme, že existuje 50% šance na schválení SEC a cena akcií 70.00 USD. Někteří z těch, kteří prodávají nakrátko, očekávají odmítnutí SEC, a proto očekávají cenu 10.20 USD, což je přibližná cena, za kterou lze akcie DWAC odkoupit. Ti, kteří očekávají, že dohoda proběhne, mají implikovaný cenový cíl kolem 130 USD, protože 50 % (130.00) plus 50 % (10.20 USD) nám dává cenu akcie 70.00 USD. 

Tuto očekávanou cenu ovlivňují dva faktory. Za prvé, kupci memů se iracionálně chovají, jako by pravděpodobnost odmítnutí SEC byla malá, ne-li nulová, což se vzhledem k důkazům zdá nepravděpodobné. Zadruhé, vzhledem k omezenému počtu akcií na short, existuje převis poptávky ze strany krátkých prodejců. Podle agentury Bloomberg měl DWAC ve čtvrtém čtvrtletí nejvyšší krátkodobé výpůjční náklady ze všech akcií, a to 86 %. Tyto náklady stanovují strop pro to, jak moc mohou prodejci nakrátko stlačit cenu dolů. Všechny tyto faktory způsobují současnou zvýšenou cenu akcií DWAC, nyní nad 70 USD. 

Cena DWAC samozřejmě poskočí, pokud SEC obchod schválí, což by byl dobrý čas na prodej nebo krátké období a není to nejlepší čas na nákup vzhledem k očekávaným akcím investorů PIPE. Informovaní obchodníci znají motivace investorů PIPE; proto se souhlasem SEC, jak se blíží uzavření fúze, můžeme očekávat, že někteří z těchto obchodníků prodají své akcie, pokud tak ještě neučinili, a jiní prodají nakrátko, což stlačí cenu DWAC dolů. Na přání mohou během období VWAP odkoupit. Kromě toho lze bezprostředně po fúzi, během období VWAP, očekávat nárůst prodejů akcií a krátkých prodejů ze strany investorů PIPE. Po období VWAP můžeme očekávat, že shorts budou pokryty a cena akcií bude řízena investory meme, což bude tlačit na růst ceny. Po fúzi však počet akcií dostupných k obchodování pravděpodobně vzroste z mých dnešních odhadovaných 15 milionů akcií a bude zahrnovat dalších 45 milionů akcií od investorů PIPE a současných institucionálních investorů. Navíc akcionáři Trump Media a zakladatel budou také moci začít prodávat své akcie ihned po uzavření, pokud bude cena akcií sloučeného subjektu dlouhodobě nad 12 USD, což by na trh přidalo minimálně dalších 95 milionů akcií. Co se teprve uvidí, je, zda bude po fúzi dostatečná poptávka, aby nasákla všechny tyto potenciální akcie.

Kudy odtud

Investoři musí vzít v úvahu dvě kritické otázky: možnost, že SEC odmítne obchod, a motivaci investorů PIPE, které by pravděpodobně vyvolaly tlak na pokles ceny akcií DWAC. V současné době prodejci nakrátko předpokládají, že jeden nebo druhý z těchto výsledků způsobí pokles ceny. Zdá se, že hráči memů ignorují tyto dvě možnosti, a proto jejich pokračující rostoucí naděje na cenu akcií. Po období VWAP budou chtít akcionáři Trumpa a kupující akcií růst; ale v té době mohl být téměř desetinásobný počet akcií, které se obchodovaly.

Pokud investoři v současné době nevlastní akcie DWAC nebo je shortují, nyní je riskantní čas na nákup a drahý čas na shortování. Pro ty, kteří v současné době vlastní akcie, může být moudré prodat před fúzí a akcie by bylo možné znovu koupit po období VWAP. Pokud jste v současné době short, držte svůj short tak dlouho, jak je to možné vzhledem k ceně shortování. Bez ohledu na strategii je moudré, aby investoři věděli, co dělají a proč, u jakékoli dohody o fúzi SPAC – a zvláště u této.