Buffettův Berkshire Hathaway je třeba rozdělit

Spisovatel je redaktorem The Dig a brzy nastoupí na fakultu Wharton School na University of Pennsylvania jako lektor finančního účetnictví.

Když Warren Buffett po více než 50 letech v čele Berkshire Hathaway nevyhnutelně opustí svůj post, nikdo jiný nebude schopen řídit společnost tak úspěšně jako on. Obrovský konglomerát by měl být rozbit.

Není pochyb o tom, že akcionáři budou mít závratě, když se v sobotu vrátí osobně na výroční schůzi Berkshire, přezdívanou „karneval kapitalismu“, po 24% nárůstu ceny akcií za poslední rok a oživení Buffettova obchodování.

Buffett v březnu a dubnu po relativním suchu uzavřel tři nové senzační obchody. On spadl dolů 12 miliard dolarů z jeho úkrytu v hotovosti pro blízkou pojišťovací společnost Alleghany, zvýšil svůj podíl v Occidental Petroleum na 14.6 procent s investicí 7.5 miliardy dolarů, a zakoupeno 11 procent výrobce počítačů a tiskáren HP za 4.2 miliardy dolarů.

Ale otázky ohledně budoucnosti Berkshire, nejen Buffetta, zůstávají. Ve svých 91 letech stále kombinuje role předsedy a generálního ředitele navzdory obavám některých akcionářů, včetně Calperse, ohledně společné pozice. Buffett byl teprve začátkem tohoto roku stěžovat ještě jednou, že nemohl najít nic levného ke koupi.

Berkshire dělal to, co dělá každá společnost bohatá na hotovost, které došly dobré nápady – odkupování vlastních akcií. Podle jeho dopis akcionářům, Buffett utratil za poslední dva roky 51.7 miliardy dolarů na zpětné odkoupení 9 procent akcií Berkshire v oběhu. V prvních dvou měsících roku 1.2 odkoupil o 2022 miliardy dolarů více.

Buffett se možná cítil štípaný poté, co musel přiznat, že přeplatil své poslední dvě velké akvizice a ve skutečnosti financoval někoho, kdo mu sebral jeho novinovou skupinu.

Společnost Precision Castparts, získaná v roce 2016, utrpěla v roce 2020 miliardové odpisy. Společnost Kraft Heinz převedla v letech 2018 a 2019 miliardové odpisy svých ikonických značek na Berkshire na základě svého 26.8% vlastnického podílu. Berkshire Hathaway náhle v roce 2020 prodala svou novinovou skupinu společnosti Lee Enterprises, která již provoz řídila. Podniky prodal za 140 milionů dolarů v hotovosti, ale stal se také jediným věřitelem společnosti Lee, refinancoval stávající dluh společnosti a půjčil jí 576 milionů dolarů s 9% úrokovou sazbou.

Pokud investor jako Buffett narazí na nasazení válečné truhly Berkshire, jaké jsou vyhlídky na nástupce? Dokonce i výroční zpráva Berkshire uvádí jako rizikový faktor, že „je závislá na několika klíčových lidech, pokud jde o naše hlavní rozhodnutí o investicích a alokaci kapitálu“. Přesto společnost o nástupnictví mlčela až do května loňského roku. Tehdy se ukázalo, že 59letý Greg Abel, místopředseda nepojišťovacích operací, v případě nouze zasáhne.

Pokud by se tak stalo, mělo by to být katalyzátorem širšího otřesu. Abel sdílí odpovědnost za řízení Berkshire pod vedením Buffetta se 70letým Ajitem Jainem, místopředsedou pojišťovacích operací. Jain a Abel by měli Berkshire explicitněji rozdělit alespoň na dvě nezávislé části – pojištění a jeho investiční portfolio v jednom vozidle a provozní společnosti v jiném.

Abel provozuje psí snídani provozních společností, které poskytují provozní příjem, který bledne ve srovnání se zisky z kapitálových investic Berkshire ve výši 350.7 miliardy dolarů. Důraz v tisku a v podání společnosti je kladen na investiční portfolio.

Rozdělení by umožnilo přinejmenším větší kontrolu investorů nad provozními společnostmi. Zveřejnění informací společnosti Berkshire o největších dceřiných společnostech jsou nekonzistentní a o ostatních neexistují, navzdory relativní velikosti některých společností. Nezávislá železnice Burlington Northern Santa Fe s příjmy 22.5 miliardy dolarů v roce 2021 by se podle velikosti umístila na 129. místě v žebříčku Fortune 500.

Zisky z investování „float“ pojištění Berkshire – hotovost z prémií zákazníků, které Berkshire investuje, ale nevlastní – dotují Buffettovy sázky. Ale zúčtování s touto strukturou je nevyhnutelné. Rozdělení do dvou ramen pod vedením Jaina a Abela je začátek. Na řadu přichází prodej společností, které mohou prosperovat samy. Buffettovi nástupci by dokonce mohli založit hedgeový fond, který by investoval „float“ zisky a účtoval akcionářům „2 a 20“ manažerské a výkonnostní poplatky, aby se vyhnuli potížím s vlastnictvím železnic a náhodných výrobců.

Berkshire Hathaway byla tak dlouho úspěšná díky Buffettově bystrosti. Pro konglomerát existuje „halo efekt“, který jiní, jako je GE, již dávno ztratili. Akcionáři, regulátoři a většina médií dávají Buffettovi výhodu pochybností a odpouštějí mu chyby. Pochybuji, že by to nějaký nástupce mohl zopakovat.