Rozžhavená inflace a rostoucí úrokové sazby zasáhly globální trh dluhopisů. Od státních pokladničních poukázek až po podřadné dluhopisy je dluhové investování velmi nízké – ale to, co se stane dál, pokud jde o sazby a ekonomiku, nebude se všemi dluhopisovými fondy zacházet stejně.
Pátek předznamenal mezník v tomto měsíčním útěku, přičemž index celkové návratnosti Bloomberg Global-Aggregate Total Return Index je nyní více než 20 % pod svým maximem z počátku roku 2021. Pokles znamená začátek dluhopisového medvědího trhu – prvního za generaci.
Pohled na fondy obchodované na burze dluhopisů ukazuje masakr. Investoři, kteří jsou dlouho americkými státními dluhopisy s
iShares ETF s 20 a více lety státních dluhopisů
(ticker: TLT) jsou v tomto roce zatím o více než 24 % nižší, nebo o 26 % za posledních 12 měsíců, na základě cen. The
iShares iBoxx $ ETF podnikových dluhopisů investičního stupně
(LQD) je v podobném stavu, letos na cenové bázi klesl o více než 20 %. Na základě celkové návratnosti TLT v roce 25 ztratil 2022 % a LQD klesl o 17 %.
Celkové výnosy byly v celé oblasti dluhopisů propastné. The
iShares Core US Aggregate Bond ETF
(AGG),
SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF
(JNK) a
ETF Vanguard Total World Bond
(BNDW) každý ztratil investory mezi 11 % a 13 %.
Projekt
Dow Jones Industrial Average
v pátek odpoledne klesla zatím o 13 % a
S&P 500
bylo mimo o 17 %. Držení dluhopisů nepomohlo investorům sebrat kousky.
„Rok 2022 byl jedním z nejhorších let pro tradiční portfolio 60/40, především proto, že dluhopisy nehrály svou roli jako diverzifikátor portfolia,“ napsali stratégové z PGM Global v páteční poznámce s odkazem na klasické portfolio 60% akcií a 40% dluhopisů.
Co přijde dál, bude pravděpodobně záviset na tom, zda úrokové sazby nadále porostou, a na tom, zda USA sklouznou do recese. Různé druhy dluhů budou v těchto scénářích fungovat odlišně.
Úrokové riziko dopadá obzvláště tvrdě na vládní dluh, zatímco úvěrové riziko je pociťováno spíše u vysoce výnosných dluhů nebo „junk“ dluhopisů. Pokud budou sazby nadále tlačit výše, ale USA se vyhnou recesi, podřadné dluhopisy, jako jsou ty v JNK ETF, by pravděpodobně překonaly – vyhnou se nejhoršímu dopadu zvýšených sazeb a zároveň obejdou úvěrové ztráty, které by se daly v recesi očekávat.
Pokud však dojde k recesi a Federální rezervní systém nakonec sníží sazby a zmírní svůj boj proti inflaci, ETF jako TLT by překonaly svůj výkon. Tyto dluhopisy jsou vystaveny úrokovému riziku, nikoli však úvěrovému riziku, které s sebou nese podřadné dluhopisy, protože jejich emitentem je vláda USA. Podřadné dluhopisy by pravděpodobně byly poraženy v recesi, protože dlužníci se dostanou pod tlak.
Tým PGM Global se domnívá, že dluh s vysokým výnosem je poněkud ohrožen. Předseda Fedu Jerome Powell v projevu z minulého týdne na ekonomické konferenci v Jackson Hole jasně řekl, že centrální banka je odhodlána bojovat proti inflaci vyššími úrokovými sazbami, a uznal riziko zpomalení, uvedl tým ve výzkumné zprávě.
"Ultra jestřábí rétorika Fedu v Jackson Hole by měla začít přehodnocovat úvěrové riziko v kapsách vysoce výnosného prostoru," napsali. „S tím, jak růst slábne a zpřísňuje měnová politika, očekáváme horší výkon v oblasti vysokých výnosů. To platí zejména v případě, že ceny energií budou nadále slábnout, vzhledem k podpoře, kterou vysoce výnosná energie poskytuje celkovému komplexu s vysokým výnosem.
Pokud dojde k recesi, ale inflace přetrvá a donutí Fed neustále otáčet šrouby na finančních podmínkách, může se trh s dluhopisy jen zhoršit. Investoři by pravděpodobně chtěli přejít do hotovosti.
Může být těžké zůstat optimistou. V poznámce ve čtvrtek analytici pod vedením Michaela Hartnetta at
Cenné papíry Bank of America
nastínili to, co vidí jako nadcházející „rychlý inflační šok, pomalý šok z recese“, který pravděpodobně povede k ještě vyššímu růstu výnosů.
„Nominální růst je nadále podporován inflací, fiskálními stimuly, minulou érou akumulace bohatství, novou érou „kultury ekonomického zrušení“ (ekonomická bolest vyvolává okamžitou záchranu veřejného sektoru); a válka vždy inflační; sektor pouze bydlení, který právě teď vykazuje zlověstné trendy,“ napsal Hartnettův tým. Domnívají se, že inflace pravděpodobně klesne pod 4 % do roku 2024, přičemž 10leté výnosy pravděpodobně do tohoto roku překročí 4 %, přičemž tvrdí, že USA pravděpodobně přejdou z inflace do recese.
Ale optimismus může být žádán. Podle Marka Haefeleho, investičního ředitele UBS Global Wealth Management, mají nyní investoři do dluhopisů historii na své straně.
Za prvé, výnosy dluhopisů jsou na nejvyšší úrovni od globální finanční krize v letech 2008-2009, uvedl Haefele v pátečním sdělení. Počáteční úroveň výnosů má tendenci poskytovat dobré vodítko pro budoucí výnosy, což naznačuje, že výhled je nyní mnohem silnější, než byl po většinu období od krize, dodal.
Navíc „období, kdy 12měsíční klouzavé celkové výnosy současně klesají u akcií i dluhopisů, jsou vzácná, ale následná výkonnost byla dobrá,“ řekl Haefele. „Od roku 1930 byla výkonnost 12měsíčních dluhopisů po těchto obdobích kladná ve 100 % případů s průměrným výnosem 11 %.
Napište Jacku Dentonovi na [chráněno e-mailem]