Ve věku 90 let zemřel miliardář Julian Robertson – jeho průkopnický hedgeový fond řídil kontrariánský investor

Julian Robertson, který vybudoval jeden z nejúspěšnějších hedgeových fondů konce 20. století a později založil mnoho firem svých chráněnců, zemřel v úterý na srdeční komplikace ve věku 90 let.

Za stylem „kontrolované agrese“, jako Forbes Jak je popsáno v příběhu z roku 1990, Robertson's Tiger Management po léta převyšoval své kolegy jako George Soros a Michael Steinhardt tím, že nacházel podhodnocené akcie s nízkou kapitalizací, nakupoval na „zapomenutých trzích“ a v odvětvích prodeje nakrátko, kde byl Robertson medvědí a často popíral konvenční moudrost. Jeho Tiger Management se od svého uvedení na trh v letech 32 až 1980 vrátil o 1998 % ročně a aktiva dosáhla vrcholu na 22 miliardách dolarů, než krátká sázka proti japonskému jenu, která selhala, vedla k vlně výběrů.

Robertson uzavřel firmu v roce 2000 a založil některé ze současných nejpozoruhodnějších a nejúspěšnějších hedgeových fondů, známých jako Tiger Cubs, včetně Chase Colemana Tiger Global, Philippe Laffonta Coatue Management a Stephena Mandela Lone Pine Capital. Forbes nedávno odhadl jeho majetek na 4.7 miliardy dolarů. Poprvé se objevil na našem seznamu Forbes 400 nejbohatších Američanů v roce 1997.

"Hedgeové fondy jsou opakem baseballu," řekl Robertson Forbes v roce 2013. „V baseballu můžete odpálit 40 homerunů v týmu jediné ligy a nikdy nedostanete zaplaceno. Ale v hedgeovém fondu dostanete zaplaceno na vašem battingovém průměru. Takže půjdete do nejhorší ligy, kterou najdete, kde je nejmenší konkurence.“

S výjimkou jeho bohatých klientů, mezi které v průběhu let patřili autor Tom Wolfe a zpěvák Paul Simon, Robertson's Tiger Management zplodil mezi manažery hedgeových fondů ne méně než šest miliardářů. Jeden významný kamenec Tiger, Bill Hwang, nashromáždil jmění ve výši 35 miliard dolarů v Archegos Capital Management, než se v roce 2021 během několika dní rozpadl. Nyní čelí obvinění z 11 bodů souvisejících s manipulací s trhem.

Založení hedgeového fondu bylo pro Robertsona, rodáka ze Salisbury v Severní Karolíně, který vystudoval University of North Carolina v Chapel Hill, druhou kariérou. Strávil dva roky službou v námořnictvu a poté 21 let v bývalé investiční bance Kidder Peabody, kde začínal jako burzovní makléř a stal se předsedou její investiční dceřiné společnosti. V roce 1978 vzal svou ženu a dvě tehdy malé děti na roční dovolenou na Nový Zéland, kde napsal autobiografický román o mladém jižanském muži v New Yorku, který nikdy nepublikoval.

„Myslím, že píšu docela dobře, ale během toho roku jsem se naučil, že nejsem spisovatel ani při nejmenším fantazii,“ řekl Robertson. Forbes v roce 2012, i když si zachoval celoživotní náklonnost k Novému Zélandu a provozoval zde několik resortů a golfových hřišť.

Po návratu do USA a po revitalizaci Robertson zavrhl administrativní práce a klesající provize z burzovního makléřství a ve věku 48 let vyzkoušel ruku v novém typu firmy zvané hedgeový fond. Se svým partnerem Thorpem McKenziem založili Tiger Management v roce 1980 s 8.8 miliony dolarů, včetně 1.5 milionu dolarů, které tvořily v podstatě veškerý jejich vlastní dostupný kapitál.

"Miluji soutěžit - proti trhu a proti ostatním lidem," řekl Robertson Forbes během Tygrova rozkvětu v roce 1990.

Jeho úspěch z něj udělal jednoho z nejbohatších a nejuznávanějších mozků Wall Street, i když nikdy neopustil svou jižanskou přitažlivost a byl štědrým filantropem, který rozdal více než 1.5 miliardy dolarů na účely, jako je lékařský výzkum a ochrana životního prostředí. Jeho dar ve výši 24 milionů dolarů v roce 2000 založil program Robertson Scholars, který studentům jeho alma mater UNC a sousedního rivala Duke nabízí plné možnosti a podporuje spolupráci mezi těmito dvěma školami.

V pozdějších letech Robertson řekl, že by si mohl vybrat jinou profesní dráhu, kdyby nyní dosáhl plnoletosti.

„Lidé se diví, proč se hedgeovým fondům nedaří lépe – myslím, že je to způsobeno rostoucí konkurencí jiných hedgeových fondů,“ řekl jako jeden ze 100 největších žijících podnikatelů uváděných pro Forbes ' 100. výročí v roce 2017. „Kdybych začínal teď, podíval bych se na to, jaká je konkurence v různých oblastech – a pak zvážil některé, které nejsou tak populární.“

V 1980. letech XNUMX. století byly Robertsonovy metody průkopnické. Níže je první článek Forbes uveřejněno na Robertsonu, část titulního příběhu z dubna 1985 s názvem „The Short-Sellers: On What Meat Do They Feed“. Byla to doba, kdy akciová portfolia obsahující dlouhé i krátké pozice a výkonnostní poplatky ve výši 20 % byla nová a kontroverzní.

Tygří předení

Autor Matt Schifrin

Hmanažer fondu edge Julian Robertson nenávidí kočky, protože zabíjejí ptáky, ale psi jsou něco jiného. „Miluji psy,“ říká Robertson, který provozuje dva hedgeové fondy se sídlem v New Yorku. Za vlastnictví? Ne, za krátký prodej.

Má na mysli akcie jako Tandem Computers, Newpark Resources Pizza Time Theatre a Petro-Lewis, které mu pomohly nashromáždit 25% zisky na neutěšeném trhu v loňském roce.

"Na krátké straně jsou obrovské příležitosti," říká Robertson, který navzdory své nelibosti ke kočkám nazývá své fondy Tiger a Jaguar - případ, kdy jeho nechuť ke kočičímu plemeni překonala jeho obdivem k jejich udatnosti. Udržuje pár dobře krmený. Tiger a Jaguar, které začali v roce 1980 s 10 miliony dolarů, mají nyní 160 milionů dolarů ve vlastním kapitálu a dopřáli si takové šťastné limitované partnery, jako je zpěvák Paul Simon a autor Tom Wolfe, čisté výnosy v průměru 40 % ročně. Možná neudržitelné, ale stejně lákavé.

Robertson, skutečný hedgie, pracuje na obou stranách trhu, na krátkém i dlouhém. Na obou používá stejné techniky. „Julian není pistolník jako ostatní kluci z hedgeových fondů,“ říká Eliot Fried, investiční ředitel Shearson Lehman Brothers. "Tiger neinvestuje a pak nevyšetřuje."

Místo toho Tiger zachází se všemi svými 160 pozicemi – dlouhými i krátkými – jako s dlouhodobými investicemi. (Jaguar, menší, s většinou zahraničními partnery, je svižnější.) Tiger po téměř dvou letech stále zkracuje opotřebované zásoby ropy. Také sedí s obrovskými ztrátami („pár milionů dolarů“) v šortkách generických farmaceutických firem. "Stále se drží," říká Robertson.

Přilepit se někdy znamená zaseknout se. Robertson přiznává: „Shortoval jsem Deana Wittera v srpnu 1981 ve 29 letech, protože jsem byl medvědí na makléřské akcie. Sears převzal Deana Wittera. Tiger musel krýt ve 48 letech a prohrál přes 250,000 XNUMX dolarů. Někdy má pravdu ze špatného důvodu. „Kdysi jsem šel dlouho Babcock & Wilcox, protože jsem byl nadšený z jaderné energie. Spolu s tím přišel McDermott, aby získal B&W, a já jsem udělal balík.“ Odmlčí se a usměje se. „Nakonec jsem měl pravdu ohledně Wittera a mýlil jsem se na B&W, ale vydělal jsem peníze tam, kde jsem se mýlil, a prohrál tam, kde jsem měl pravdu. V tomhle byznysu musíte mít smysl pro humor.“

Robertsonova jediná další práce byla u Kiddera Peabodyho — 22 let, nejprve jako makléř a později jako předseda její investiční dceřiné společnosti Webster Management. Po letech, kdy sotva porazil trh, Robertson skončil a začal s Tigerem. Analyzoval své průměrné výsledky a dospěl k závěru, že trávil příliš mnoho času administrativními pracemi a byl příliš omezen institucionálními omezeními. "Neřídili jsme peníze," říká. "Teď to děláme celý den a je to zábava."

Ale pro tygří posádku to není zábava a hry. Robertson očekává intenzivní fundamentální analýzu každé pozice. Pokud žádný ze čtyř Tigerových portfoliových manažerů nezvládne tuto práci, Tiger najme konzultanty, aby pomohli s analýzou. Na výplatní listině byl jednatel velké pojišťovny, lékař a letecký specialista.

V poslední době Tiger pronásleduje firmy zabývající se lékařskou technologií. Robertson přiznává, že není žádný lékařský šmejd, takže Tigerův lékařský konzultant, MD-MBA John Nicholson, pomáhá firmě najít potenciální shorts a longs.

Stejně jako u jiných hedgeových fondů je Tigerova posádka bohatě placena, když se zisky přinesou, a vůbec ne, když ne. Robertson a jeho tři synové mají v partnerství největší podíl, s téměř 13 % ze 160 milionů dolarů vlastního kapitálu. Také jako generální partner jeho podíl na ziscích činí 20 %, což je v loňském roce asi 5 milionů dolarů. (Pokud však mají fondy několik let propadu, Robertson nedostane zaplaceno, dokud fond nedosáhne posledního bodu, kdy čerpal ze zisků.)

Robertson odhaduje, že asi 30 % z jeho 20% podílu jde na placení správcům portfolia. Zbytek je omáčka. Poplatek za klouzavý management ve výši asi 0.8 % aktiv platí za režijní a záložní zaměstnance.