Vyhněte se podnikům s nízkou ROIC na turbulentních trzích: GameStop (GME)

Obtížné ekonomické prostředí a neklidné trhy nutí investory, aby se blíže podívali na základy akcií, které vlastní. Jak jsem varoval na začátku roku, akcie podniků, které produkují nižší výnosy z investovaného kapitálu (ROIC), budou i nadále zaostávat za širším trhem.

Tato zpráva se zaměřuje na GameStop
GME
(GME), která je tento týden zpět v nebezpečné zóně.

Risk-Off zanechává slabé firmy vystavené

Vzhledem k tomu, že trhy ustupují od rizika, snadné peníze vysychají a globální ekonomika čelí pokračujícímu protivětru inflace, narušení dodavatelského řetězce a nedostatku pracovních sil, investoři potřebují přehodnotit svá portfolia.

V tomto prostředí silný růst nejvyšší úrovně neuspokojuje trhy. Místo toho by se investoři měli zaměřit na spolehlivější základní metriky: Core Earnings a ROIC. Akcie společností se špatnými fundamenty na tomto trhu trpí více, protože jejich ocenění je až příliš často postaveno na přehnaných nadějích na budoucí růst zisku. Když příběhy o růstu a humbuk dosáhnou konce, tyto akcie rychle a daleko klesnou. Stačí se podívat na Netflix
NFLX
(NFLX).

Důvěřujte traťovým rekordům

76 % mých tipů v otevřené nebezpečné zóně a varování IPO kleslo více než S&P 500 YTD (k závěrečným cenám 22. dubna 2022). 85 % těchto tipů má záporné výnosy od začátku roku (YTD). Obrázek 1 ukazuje výkon mých otevřených výběrů nebezpečné zóny a varování IPO od začátku roku. V průměru můj výběr nebezpečné zóny klesl od začátku roku o 26 % ve srovnání s % poklesem v S&P 500.

Obrázek 1: Výběry z nebezpečné zóny dosahují na turbulentních trzích lepších výsledků jako shorty

Záporné výnosy naznačují pokles ceny akcií, a tedy vítězný short tip.

Většina výběrů nebezpečné zóny je zvláště nebezpečná, a to i po strmých pádech v roce 2022, protože:

• záporné a/nebo klesající hlavní zisky
• nízké a/nebo záporné ROIC
• záporný volný peněžní tok (FCF)
• ocenění, která implikují nerealistický růst budoucích peněžních toků

Níže zdůrazňuji vysokou míru rizika při vlastnictví GameStop.

GameStop překonal jako short o 31 %, mohl by klesnout o 68 % více

Poprvé jsem GameStop zvolil jako nebezpečnou zónu v dubnu 2021 a od té doby akcie klesly o 26 %, zatímco S&P 500 vzrostl o 5 %. GameStop má stále ještě co klesat, vzhledem k jeho špatným fundamentům a očekáváním zapečeným v ceně akcií, jak ukážu níže

Meme-Stock Playbook v platnosti

GameStop následuje meme-stock playbook používaný jinými společnostmi, jako je Tesla
TSLA
, aby podpořila cenu svých akcií.

Hra #1 – Overpromise Loudly and Underdeliver: když Ryan Cohen poprvé vstoupil do svého podílu na GameStop a nakonec převzal roli předsedy představenstva, tvrdil, že GameStop se stane Amazonem
AMZN
hraní her. Výsledky tohoto tvrzení/strategie přinejmenším nesplnily očekávání.

Hra #2 – Oznámení nového podnikání/Go Crypto: Trh s kryptoměnami si získal značnou pozornost a pomohl podpořit ceny akcií jiných společností. Někdy může pouhá zmínka o bitcoinu v tiskové zprávě nebo při výdělku zvýšit zásoby. GameStop navázal na tuto hru spuštěním tržiště s nezaměnitelnými tokeny (NFT), aby vydělal na poptávce po krypto/NFT.

Hra #3 – Rozdělit akcie: V srpnu 2020 Tesla rozdělila své akcie a během pěti následujících měsíců zaznamenala jejich cenu téměř zdvojnásobení. Navzdory tomu, že rozdělení akcií mělo nulový dopad na obchodní operace, GameStop následoval podobnou hru a oznámil plány na rozdělení akcií. Nižší ceny akcií jsou atraktivní pro maloobchodní kupce memových akcií, zejména pro ty, kteří zacházejí s call opcemi, jako jsou losy do loterie. GME však nedosáhla stejných výsledků jako Tesla, protože akcie se obchodovaly o ~11 % níže než v den, kdy bylo rozdělení oznámeno.

Meme-Stock Playbook nevyřešil špatnou firmu

Navzdory změnám v zasedací síni a ve vedení zůstává GameStop zaostávajícím kamenným prodejcem ve stále více online světě.

I po nárazu ve fiskálním roce 2021 (FYE 1/29/22) tržby společnosti GameStop za posledních pět let klesaly průměrným tempem 7 % ročně. Core Earnings klesly z 382 milionů $ ve fiskálním roce 2016 na -321 milionů $ ve fiskálním roce 2021. Za poslední tři roky GameStop spálil kumulativních -474 milionů $ v FCF. Mezitím, od začátku kalendářního roku 2017, GME vzrostl z 25 USD/akcii na 148 USD/akcii, což ukazuje nepodložený optimismus upečený do akcií.

Obrázek 2: Tržby a hlavní příjmy společnosti GameStop za fiskální rok 2017

Ziskovost výrazně zaostává za konkurenty

GameStop byl před prodejem memových akcií kamenný prodejce, který se potýkal s problémy, as rychlým růstem elektronického obchodování a stále digitalizovanější povahou prodejů videoher nebude opětovná konkurenceschopnost snadným úkolem. Jak ukazuje obrázek 3, marže čistého provozního zisku po zdanění (NOPAT), obraty investovaného kapitálu a ROIC společnosti GameStop jsou nižší než její hlavní konkurenti Best Buy.
BBY
(BBY), Cíl
TGT
(TGT
GT
), Amazon (AMZN) a Walmart
WMT
(WMT).

Obrázek 3: Ziskovost GameStopu je na posledním místě mezi konkurencí

GME má cenu generovat 2.8x vyšší výnosy než Activision Blizzard
ATVI

Používám moje model reverzního diskontovaného peněžního toku (DCF). analyzovat očekávání budoucího růstu zisku implikovaného cenou akcií GameStop. Zjistil jsem přitom, že při ceně 150 USD/akcii je cena GameStopu oceněna tak, jako by okamžitě zvrátila klesající marže a po delší dobu rostla výnosy nerealistickým tempem.

Aby GameStop ospravedlnil svou aktuální cenu, musí:

• zlepšit svou marži NOPAT na 3 % (jeho tříletý průměr před COVID-19 ve srovnání s -5 % TTM) a
• zvýšit tržby o 15 % ročně po dobu příštích 10 let (1.5x více projekcí růst videoherního průmyslu v kalendáři 2027)

V tomto scénářSpolečnost GameStop vydělala ve fiskálním roce 24.3 více než 2032 miliardy dolarů, což je 2.8násobek tržeb Activision Blizzard (ATVI) v roce 2021, 156 % příjmů úspěšného prodejce autodílů AutoZone
AZO
(AZO) a téměř polovina tržeb Best Buy za fiskální rok 2022. Pro srovnání, příjmy GameStop klesly o 5 % ročně od fiskálního roku 2011 do fiskálního roku 2021.

V tomto scénáři by GameStop také v roce 681 vygeneroval 2032 milionů $ v NOPAT, což by bylo 1.6x více než nejvyšší NOPAT společnosti, ke kterému došlo ve fiskálním roce 2011.

Míra růstu průmyslu má 39%+ pokles: V tomto scénáři GameStop:

• Marže NOPAT se zlepšila na 3 %,
• ve fiskálních letech 2023 a 2024 tržby rostou konsensuálním tempem a
• tržby rostou o 10 % ročně od fiskálního roku 2025 do fiskálního roku 2032 (mírně nad předpokládaným tempem růstu odvětví do kalendářního roku 2027), poté

akcie stojí dnes jen 91 $/akcii – 39% pokles oproti současné ceně. Pokud bude růst GameStopu nadále zpomalovat nebo se jeho obrat zcela zastaví, riziko poklesu akcií je ještě vyšší, jak ukazuji níže.

Pokud se růst zpomalí na konsensuální míru, dojde k poklesu o 68 % a více: V tomto scénáři je GameStop

• Marže NOPAT se během tří let zlepší na 2 % (což odpovídá průměru za 10 let),
• ve fiskálních letech 2023 a 2024 tržby rostou konsensuálním tempem a
• tržby rostou o 6.9 % ročně od fiskálního roku 2025 do fiskálního roku 2032 (pokračování konsensu z fiskálního roku 2024), poté

akcie stojí dnes jen 48 $/akcii – 68% pokles oproti současné ceně.

Obrázek 4 porovnává historické příjmy společnosti a implikované příjmy pro tři scénáře, které jsem představil, abych ilustroval, jak vysoká zůstávají očekávání zapečená v ceně akcií společnosti GameStop. Pro informaci uvádím také výnosy Activision Blizzard a AutoZone za rok 2021.

Obrázek 4: Historické příjmy GameStop vs. implikované příjmy DCF

Zveřejňování: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávají žádnou kompenzaci za psaní o jakémkoli konkrétním materiálu, sektoru, stylu nebo tématu.