Asijský „Taper Tantrum 2.0“ nese čínské otisky prstů

Čínské klopýtnutí osvětluje něco, o čem se investoři přesvědčili, že to není vážný problém: asijský dluh.

Největší asijská ekonomika se v období od dubna do června zpomalila.růst jen o 0.4 % v meziročním srovnání – nával půjček souvisejících s Covid-19 v regionu za poslední dva roky je nyní jasným a aktuálním nebezpečím.

Je zřejmé, že zpráva, že americká ekonomika se ve druhém čtvrtletí propadla anualizovaně o 0.9 %, celý děj zahušťuje. Stejně tak globální nárůst inflace a zpřísňující cyklus Federálního rezervního systému. Východní Asie však strávila poslední desetiletí překalibrováním obchodních toků směrem k Číně. Nyní hlavní motor růstu regionu prská.

Tato dynamika činí z nárůstu dluhu v éře asijské pandemie jasné a současné nebezpečí. Podle Mezinárodního měnového fondu je nyní podíl rozvíjejících se asijských zemí na celkovém globálním dluhu nejméně 38 % z 25 % před vypuknutím Covid-19.

Toto, MMF varuje, „zvyšuje náchylnost regionu ke změnám globálních finančních podmínek“. Problémem je, že tyto podmíněné posuny přicházejí ze všech směrů: klesající čínská poptávka; inflační dopad ruského útoku na Ukrajinu; rostoucí úrokové sazby v USA; zpřísnění úvěrových spreadů.

A pak je tu problém s dolarem. Epizody extrémní síly dolaru mají tendenci zasáhnout Asii větší silou než jiné regiony. Agresivní zvýšení sazeb Fedu v letech 1994-1995 uvedlo do pohybu asijskou finanční krizi v roce 1997. Když se fixace měny na rostoucí dolar přestalo bránit, asijské vlády devalvovaly.

Nyní rally dolaru znovu zaměřuje pozornost na toto období – a na „snížení vzteku“ Fedu v roce 2013. MMF v nové zprávě poukazuje na to, že „rozvíjející se tržní ekonomiky v Asii, s výjimkou Číny, zaznamenaly odliv kapitálu srovnatelný s odlivy v roce 2013, kdy federální rezervní systém naznačil, že by mohla omezit nákup dluhopisů dříve, než se původně očekávalo, což by způsobilo prudký nárůst globálních výnosů dluhopisů.

Tyto odlivy, říká MMF, byly pro Indii „obzvláště velké“: 23 miliard dolarů od ruské invaze na Ukrajinu. Některé z vyspělejších asijských ekonomik také zaznamenaly únik kapitálu do dolarových aktiv, včetně Jižní Koreje a Tchaj-wanu. Tato dynamika se může zintenzivnit, protože Fed zavádí další zvyšování sazeb do výsledkové tabulky a geopolitické napětí otřásá trhy.

Velkou otázkou je, zda je tam více Srí Lanky. Před několika lety byl jihoasijský národ investičním miláčkem rozvíjejících se trhů. Rostoucí inflace však vrhla jasný reflektor na vládní neschopnost a korupce.

V politickém chaosu, Srí LankaPandemický dluhový flám se ukázal jako neudržitelný. To stálo Colombo přístup ke globálním tvůrcům kapitálu, což si vyžádalo nesplnění svých externích závazků.

V nedávném rozhovoru pro CNBC Krishna Srinivasan, šéf MMF pro Asii a Tichomoří, varoval, že mezi ohrožené ekonomiky patří Laos, Mongolsko, Maledivy a Papua-Nová Guinea. Například v Laosu inflace roste téměř 24% tempem. Ceny v Mongolsku mohou v květnu přesáhnout 12 %, zatímco poměr dluhu Malediv k HDP zůstává kolem 100 %, což je považováno za nebezpečné pro rozvojové ekonomiky.

"Takže v regionu je mnoho zemí, které čelí vysokému zadlužení," říká Srinivasan. „A některé z těchto zemí jsou v oblasti dluhové nouze. A to je něco, na co si musíme dát pozor."

Bohužel pro Asii budou hity z Číny pravděpodobně i nadále přicházet. Fitch Ratings například uvádí, že pokud dojde k další pandemii rozvrat v Číněmohlo by to poškodit bonitu asijských vlád prostřednictvím kanálů od obchodu přes cestovní ruch až po financování.

„Čína je největším exportním trhem pro většinu zemí a zemí APAC s ratingem Fitch,“ říká analytik Fitch Thomas Rookmaaker. „Je také významným dodavatelem meziproduktů, jejichž dostupnost by mohla být přerušena, což by ovlivnilo regionální exporty. Mnoho asijských ekonomik má vysoký stupeň otevřenosti obchodu, což zesiluje vliv na jejich HDP.

Z toho vyplývá, že „slabší krátkodobé vyhlídky regionálního růstu by měly vliv na metriky suverénních úvěrů,“ dodává Rookmaaker. Poznamenává, že obavy jsou v tom, jak může čínská slabost znásobit již tak zející rozpočtové schodky v Asii. Jak vysvětluje Rookmaaker, „fiskální konsolidace by mohla být zpožděna nebo zvrácena kvůli pomalejšímu růstu nebo použití fiskálních stimulů k vyrovnání externích protivětrů.“

Berte to jako šok za šokem. Nejprve přišel Covid-19. Pak Ruská válka na Ukrajině. Dále pomalejší čínský růst. Spad by mohl, jak vysvětluje Rookmaaker, „zhoršit úvěrová rizika na hraničních trzích a potenciálně narušit jejich politickou a institucionální stabilitu“.

Není to proto, abychom dali průchod USA. Asie se chystá zaplatit cenu za katastrofální působení Jeroma Powella ve funkci předsedy Fedu od začátku roku 2018. Zaprvé ustoupil politickému tlaku bývalého prezidenta Donalda Trumpa, aby snížil sazby, když to USA nejméně potřebovaly. Poté se Powell v roce 2021 z velké části posadil, když inflace prudce vzrostla.

Zatímco Powell dohání růst spotřebitelských cen tempem 9.1 %, což je nejhorší za posledních 40 let, Asie je přímo v ohrožení. Převis dluhu v regionu ho činí ještě zranitelnějším, protože dvě největší ekonomiky ztrácejí na síle. Taper Tantrum 2.0 by mohla být velmi chaotická záležitost.