Záviděníhodný poklad Applu se zmenšuje – a to je překvapivě dobrá zpráva pro cenu akcií

Podle dlouhodobé teorie podnikových financí mají společnosti s poklady v průměru nižší výkon než ty s menšími spořicími účty. Tuto teorii předložil před několika desetiletími Michael Jensen, emeritní profesor obchodní administrativy na Harvard Business School. V nyní známý článek z roku 1986 v American Economic ReviewJensen tvrdil, že společnosti by byly méně efektivní, pokud by hromadily hotovost nad rámec toho, co bylo potřeba pro současné operace.

Proč by příliš mnoho peněz bylo špatné? Jensen se domníval, že to povzbuzuje podnikové manažery, aby se zapojili do pošetilého chování. Jensen tvrdil, že akcionáři by se měli snažit „motivovat manažery, aby vyčerpali hotovost, spíše než aby je investovali pod cenu kapitálu nebo je plýtvali na neefektivitu organizace“.

Taková je teorie. Ale obstojí v praxi? Abych to pochopil, oslovil jsem Roba Arnotta, zakladatele Research Affiliates. Arnott byl v roce 2003 spoluautorem (s Cliffem Asnessem z AQR Capital Management) studie, která poskytla empirickou podporu Jensenově teorii. Jejich studie, která vyšla ve Financial Analysts Journal, nesla název „Překvapení! Vyšší dividendy = vyšší růst zisku. "

Analyzovali růst firemních zisků za 10letá období mezi lety 1871 a 2001 a zjistili, že zisky rostly nejrychleji v následujících letech, ve kterých byly poměry dividend a výplaty společností nejvyšší. Společnosti, které hromadily své peníze místo toho, aby je rozdělovaly akcionářům, měly v průměru horší výsledky.

V rozhovoru Arnott řekl, že věří, že závěry, ke kterým on a Asness dospěli před dvěma desetiletími, jsou stále platné. Zmenšující se pokladní hotovost Applu proto považuje za pozitivum pro budoucí vyhlídky společnosti.

Co kdyby Apple v budoucnu potřeboval hotovost, kterou už nemá? Arnott odpověděl, že společnost bude potřebovat pouze oslovit dluhové nebo akciové trhy, aby získala hotovost, což by pro ni nebylo problém – za předpokladu, že bude hotovost používat pro produktivní účely. Tato podmínka je klíčem k tomu, proč je malý poklad pozitivní, argumentoval Arnott: Ukládá tržní disciplínu a odpovědnost za jakékoli nové projekty nebo investice, které by společnost mohla chtít provést. Naproti tomu s vysokou úrovní hotovosti neexistuje žádná taková disciplína nebo odpovědnost.

V každém případě se nezdá, že by Apple trpěl v důsledku svého zmenšeného pokladu. Od konce roku 2019, kdy její hotovostní a krátkodobé investice klesly o 55 %, návratnost vlastního kapitálu vyskočila na 163 % z 55 %, podle FactSet. Za stejné období akcie vyprodukovaly 35.3% roční celkový výnos, což je trojnásobek 11.1% pro S&P 500
SPX,
-0.16%.

Sečteno a podtrženo? Jakkoli je příběh věrohodný, že klesající peněžní úroveň je špatným znamením, ve skutečnosti se zdá, že jde o pozitivní vývoj. Širší investiční důsledek je kopat pod povrch, když jsou prezentovány takové příběhy.

Mark Hulbert je pravidelným přispěvatelem do MarketWatch. Jeho Hulbert Ratings sleduje investiční zpravodaje, které platí paušální poplatek za audit. Lze se s ním spojit v [chráněno e-mailem]

Poslechněte si od Raye Dalia v Nejlepší nové nápady na festivalu peněz dne 21. září a 22. září v New Yorku. Průkopník hedgeových fondů má silné názory na to, kam ekonomika směřuje.

Více: Apple zvyšuje dluh ve výši 5.5 miliardy dolarů po pozitivních výdělcích, prodeje iPhonů kompenzují obavy z ústupu spotřebitelů

Přečtěte si také: Prostě to udělejte: Kupte si tyto 3 silné spotřebitelské akcie, které zasvěcenci společnosti milují