Další padající nůž, který by mohl rozřezat vaše portfolio

Radím investorům, aby se nepokoušeli chytit padající nože – akcie, které zaznamenaly strmý pokles, ale stále mají ještě dále klesat. Jak se trh otáčí od rychle rostoucích jmen ke stabilnějším generátorům peněz, investoři potřebují spolehlivý základní výzkum, více než kdy jindy, aby ochránili svá portfolia před padajícími noži.

I nadále zveřejňuji výjimečnou míru úspěšnosti při zjišťování nadhodnocených akcií. V současné době je 62 z mých 65 tipů na akcie Danger Zone dole ze svých 52týdenních maxim o více než S&P 500. Obrázek 1 uvádí seznam otevřených tipů Danger Zone, které jsou nižší alespoň o 40 % od svých 52týdenních maxim.

Tato zpráva zdůrazňuje jeden obzvláště nebezpečný padající nůž: Allbirds (BIRD).

Obrázek 1: Nebezpečná zóna poklesla >40 % z 52týdenního maxima – výkon do 2

Falling Knife: Allbirds (BIRD): Pokles o 65 % z 52-týdenního maxima a 75 %+ zbývající pokles

Allbirds jsem zařadil do nebezpečné zóny v září 2021 před jeho IPO. Od otevírací ceny v den IPO akcie klesly o 46 %, zatímco S&P 500 vzrostl o 1 % a akcie Allbirds by mohly klesnout o dalších 75 %. Zde podrobně popisuji neziskový a stále nákladnější obchodní model Allbirds, silnou konkurenci a špatné základy.

Allbirds má cenu zvýšit výnosy 5x

Níže používám svůj model reverzního diskontovaného peněžního toku (DCF) k analýze očekávání budoucího růstu peněžních toků vložených do aktuální ceny akcií Allbirds a k prokázání, že by mohla klesnout o 75 % a více. Všimněte si, že Allbirds ještě neoznámí své příjmy za čtvrté čtvrtletí.

Aby Allbirds ospravedlnil svou současnou cenu 12 USD/akcii, musí:

• zlepšit svou marži NOPAT na 0 % v roce 2021 (ve srovnání s -11 % v roce 2020), 2 % v roce 2022, 5 % v roce 2023 a 11 % (střed marží TTM společností Nike a Sketchers) v letech 2024–2030 a
• růst výnosů o 19% (vs. 13% v roce 2020) se každoročně zvyšuje na příštích deset let, což je více než 8násobek očekávané míry růstu průmyslu do roku 2026.

V tomto scénáři by Allbirds v roce 1.3 vygeneroval téměř 2030 miliardy dolarů, což je 5násobek tržeb za 3Q21, když se přepočte na rok. Na vyspělém, do značné míry nediferencovaném trhu s obuví a oděvy schopnost růst 8x nad průmyslovou sazbou znamená obrovské zisky podílu na trhu. Ocenění akcií také znamená výrazné zlepšení ziskovosti na úrovně nad Skechers (SKX). Investoři do Allbirds v podstatě sázejí na to, že společnost může získat podíl na trhu a zároveň zlepšit ziskovost na hyperkonkurenčním trhu.

Vzhledem k tomu, že oznámená provozní marže Allbirds klesla z -14 % na -15 % meziročně (YoY) za devět měsíců končících 30. září, zdá se předpokládané zlepšení marže v tomto scénáři velmi nepravděpodobné. Společnosti, které po tak dlouhé období narostou tržby o více než 20 % ročně, jsou také neuvěřitelně vzácné, díky čemuž jsou očekávání ohledně ceny akcií Allbirds ještě nerealističtější.

58% nevýhoda, pokud růst jen překročí úrovně roku 2020

Zvažuji další scénář DCF, abych zdůraznil riziko poklesu, pokud by tržby Allbirds vzrostly 6x oproti plánovanému tempu růstu odvětví.

Pokud předpokládám Allbirds:

• zlepšuje svou marži NOPAT na 0 % v roce 2021, 2 % v roce 2022, 5 % v roce 2023 a 8 % (průměr marží TTM Skechers a Wolverine World Wide) v letech 2024–2030 a
• zvyšuje příjmy o 14% (vs. 13% v roce 2020), což se každoročně zvyšuje od roku 2021 do roku 2030 

Allbirds má dnes hodnotu pouhých 5 USD/akcii – 58% nevýhoda.

75% nevýhoda, i když Allbirds ztrojnásobí dlouhodobou míru průmyslového růstu

Zkoumám závěrečný scénář DCF, abych zdůraznil riziko poklesu, pokud by tržby Allbirds vzrostly třikrát rychleji, než se očekávalo odvětví, vzhledem k tomu, že začíná z tak malé základny.

Pokud předpokládám Allbirds:

• zlepšuje svou marži NOPAT na 0 % v roce 2021 (ve srovnání s -11 % TTM), 2 % v roce 2022, 5 % v roce 2023 a 8 % v letech 2024–2030 a
• roste tržby o 9 % (3x předpokládaný růst odvětví do roku 2026), a to ročně v letech 2021–2030, poté

akcie mají dnes hodnotu pouhých 3 USD/akcii – 75% pokles.

Obrázek 2 porovnává budoucí NOPAT implikovaný Allbirds v těchto scénářích s jeho NOPAT, spolu s NOPAT vrstevníků Wolverine World Wide (WWW) a Steve Madden (SHOO).

Obrázek 2: Allbirds' Historical and Implicited NOPAT: DCF Valuation Scénarios

Každý z výše uvedených scénářů také předpokládá, že Allbirds zvýší příjmy, NOPAT a FCF bez navýšení provozního kapitálu nebo fixních aktiv. Tento předpoklad je vysoce nepravděpodobný vzhledem k plánům firmy rozšířit svou přítomnost v kamenných obchodech, ale umožňuje nám vytvořit nejlepší scénáře, které demonstrují očekávání vložená do současného ocenění. Pro srovnání, investovaný kapitál Allbirds se téměř zdvojnásobil z 83 milionů $ v roce 2019 na 160 milionů $ v roce 2020. Pokud předpokládám, že investovaný kapitál Allbirds roste podobnou rychlostí ve scénářích DCF 2 a 3 výše, riziko poklesu je ještě větší.

Základní výzkum poskytuje jasnou představu o napěněných trzích

Rok 2022 rychle ukázal investorům, že na fundamentech záleží a že akcie nerostou pouze. Díky lepšímu pochopení fundamentů mají investoři lepší přehled o tom, co a kdy nakupovat a prodávat – a – vědí, jak velké riziko podstupují, když vlastní akcie na určitých úrovních. Bez spolehlivého základního výzkumu nemají investoři žádný spolehlivý způsob, jak zjistit, zda je akcie drahá nebo levná.

Zveřejňování: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávají žádnou kompenzaci za psaní o jakémkoli konkrétním materiálu, stylu nebo tématu.