Výsledky potvrzují mou tezi: Prodejte tyto zásoby

Affirm (AFRM) se obchodoval na přibližně stejné úrovni jako nyní, když jsem 31. ledna 2022 varoval investory před vlastnictvím akcií.

Od té doby poslední zpráva o zisku společnosti zklamáním potvrzuje mou tezi, že akcie jsou nadhodnoceny o 80 %+. 

Nepřekvapuje mě, když vidím, že společnost snižuje očekávání tržeb a zisků, protože firma ztrácí podíl na trhu, postrádá konkurenční výhody, je nerentabilní a čelí silné konkurenci.

Nedávné boje v Pelotonu (PTON), historicky jednom z největších obchodních partnerů společnosti Affirm, jen přinášejí větší tlak na již tak bojující podnik.

Poprvé jsem upozornil investory na riziko v Affirm Holdings, když jsem akcie umístil do nebezpečné zóny v říjnu 2021. Od té doby akcie překonaly index S&P 500 jako short o 50 %.

Myslím si, že akcie musí klesat ještě mnohem dále, jak podrobně uvádím níže pomocí své reverzní analýzy DCF ke kvantifikaci toho, jak vysoká jsou očekávání budoucích peněžních toků vložená do ocenění akcie.

Potvrzení o současném ocenění Potvrzení bude největší BNPL firmou na světě

Navzdory větší a ziskovější konkurenci má společnost Affirm cenu, jako by byla největším poskytovatelem nákupu nyní a platí později (BNPL), měřeno hrubým objemem zboží (GMV), na světě, navíc k okamžitému dosažení ziskovosti.

Chcete-li ospravedlnit svou současnou cenu ~ 60 $ za akcii, musí společnost Affirm:

• okamžitě zlepšit svou marži NOPAT na 8 % (nad 1 % společnosti Block [dříve Square Inc.] a marži společnosti Affirm -41 % TTM NOPAT) a
• růst tržeb o 38 % ročně (téměř 2x očekávaná průmyslová CAGR do roku 2028) v příštích osmi letech.

V tomto scénáři příjmy společnosti Affirm vzrostou ve fiskálním roce 11.4 na 2029 miliardy dolarů, tedy 13krát více než příjmy společnosti za fiskální rok 2021.

Pokud předpokládám, že si Affirm udrží výnosy na GMV těsně nad 10 % (rovná se fiskálnímu roku 2021), pak tento scénář implikuje GMV Affirmu ve fiskálním roce 2029 je 109 miliard $, což je 1.6x Klarna TTM GMV v polovině roku 2021. Pro V kontextu Statista odhaduje, že GMV elektronického obchodu Walmart v roce 2020 byl 92 miliard $. Společnost Affirm musí zpracovat více než dvojnásobek GMV elektronického obchodu Walmart do roku 2020, aby jednoduše odůvodnila své současné ocenění. Jsem skeptický vůči jakékoli BNPL firmě, která kdy dosáhla tak vysokého objemu zboží.

56% nevýhoda, pokud je realizován konsensuální růst

Níže přezkoumám další scénáře DCF, abych zdůraznil riziko poklesu, pokud by příjmy společnosti Affirm rostly konsensuálním tempem nebo pokud by se marže nezlepšily tak, jak je uvedeno výše.

Pokud předpokládám potvrdit:

• okamžitě zlepší svou marži NOPAT na 8 %,
• zvýší příjmy o 46 % ve fiskálním roce 2022 a o 43 % ve fiskálním roce 2023 (což odpovídá konsenzu), a
• poté až do fiskálního roku 22 každý rok zvýší tržby o 2029 % (což odpovídá předpokládanému růstu odvětví), poté

Affirm má dnes hodnotu pouhých 26 USD/akcii – 56% pokles oproti současné ceně

83% Nevýhoda, pokud marže zůstanou omezeny konkurencí

Pokud předpokládám potvrdit:

• okamžitě zlepšuje svou marži NOPAT na 4 %, což se rovná nejvyšší marži společnosti Block v historii,
• růst příjmů o 46 % ve fiskálním roce 2022 a o 43 % ve fiskálním roce 2023 a
• zvýší příjmy o 22 % každý rok až do fiskálního roku 2029, pak

Affirm má dnes hodnotu pouhých 10 USD/akcii – 83% pokles oproti současné ceně.

Obrázek 1 porovnává implikovaný budoucí NOPAT společnosti Affirm v těchto třech scénářích s jeho historickým NOPAT. Pro informaci uvádím Block (SQ) a NOPAT od Shopify.

Obrázek 1: Afirmův historický vs. implikovaný NOPAT: scénáře DCF

Každý z výše uvedených scénářů předpokládá, že společnost Affirm zvýší příjmy, NOPAT a FCF bez navýšení provozního kapitálu nebo fixních aktiv. Tento předpoklad je vysoce nepravděpodobný, ale umožňuje mi vytvořit nejlepší scénáře, které demonstrují očekávání vložená do současného ocenění. Pro srovnání, investovaný kapitál Affirm vzrostl od fiskálního roku 4 do fiskálního roku 2019 2021x. Pokud předpokládám, že investovaný kapitál Affirmu roste podobnou rychlostí ve scénářích DCF dva a tři výše, riziko poklesu je ještě větší.

Základní výzkum poskytuje jasnou představu o napěněných trzích

Rok 2022 rychle ukázal investorům, že na fundamentech záleží a že akcie nerostou jen. Díky lepšímu pochopení fundamentů mají investoři lepší představu o tom, kdy nakupovat a prodávat – a – vědí, jak velké riziko podstupují, když vlastní akcie na určitých úrovních. Bez spolehlivého základního výzkumu nemají investoři žádný způsob, jak změřit, zda je akcie drahá nebo levná.

Jak je uvedeno výše, disciplinovaný a spolehlivý základní výzkum ukazuje, že i po propadu má Affirm stále významnou nevýhodu.

Zveřejňování: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávají žádnou kompenzaci za psaní o jakémkoli konkrétním materiálu, stylu nebo tématu.