Ackmanův uzavřený fond se obchoduje s výraznou slevou. Možná je to vysokými poplatky.

Od té doby, co v roce 25 vstoupila na burzu za 2014 USD za akcii, vygenerovala roční výnos 7 % na základě nedávné ceny akcií 39.40 USD, ukazují data Bloomberg. Ve stejném období se index S&P 500 vrátil o více než 14 % ročně.  

Fond se potácí s 30% diskontem vůči své čisté hodnotě aktiv, která k 56.21. březnu činila 31 USD. Výkonnost fondu od roku 2014 na základě jeho NAV je mnohem lepší než vykázání na základě ceny akcií, ale stále zaostává za trhem.

 Fond, který je otevřený americkým investorům, drží koncentrované portfolio asi tuctu akcií vedených 3 miliardami dolarů v

Universal Music Group

(UMGNF).

 I když si Ackman získal reputaci jako aktivista, nyní se zaměřuje na nákup vysoce kvalitních podniků a „konstruktivní vztahy“ s managementem, napsal ve svém nedávném výročním dopise akcionářům Pershing Square Holdings. Už žádné vysoce profilované snahy o krátký prodej. "Natrvalo jsme odešli z tohoto oboru práce," napsal.

Mezi další fondové investice patří

Lowe

(NÍZKÝ),

Restaurace Brands International

(QSR),

Domino Pizza

(DPZ),

Hilton Worldwide Holdings

(HLT),

Chipotle Mexican Grill

(CMG),

Kanadská tichomořská železnice

(CP),

Howard Hughes Corp.

(HHC) a nedávný přírůstek,

Netflix

(NFLX). Fond využívá pákový efekt, který zvyšuje výnosy.

 Ve svém výročním dopise pro akcionáře Ackman citoval „mimořádnou“ výkonnost fondu za poslední čtyři roky, kdy se obratem dostal na vrchol

Index S&P 500.

  Fond se vrátil ze špatného období od roku 2015 do roku 2017, kdy Ackmanovi ublížily takové investice jako Valeant Pharmaceutical – nyní

Bausch zdraví

(BHC) – a krátkou pozici v

Herbalife

(HRB). Fond v roce 58.1 vzrostl o 2019 %, v roce 70.2 o 2020 % a v roce 26.9 o 2021 % na základě čisté hodnoty aktiv.

Cena akcií fondu se od minima v roce 2018 ztrojnásobila, ale od roku 500 to nestačilo k tomu, aby se přiblížila k výnosu S&P 2014. Jeho oživení přineslo Ackmanově firmě v posledních dvou letech obrovské poplatky díky struktuře vysokých poplatků .

Vydělává základní 1.5% poplatek ročně a 16% roční motivační poplatek. Během výpadku v roce 2020 fond vygeneroval 790 milionů dolarů na poplatcích včetně 695 milionů dolarů na poplatcích za výkonnost. V roce 2021 fond vyprodukoval 610 milionů dolarů na poplatcích včetně 464 milionů dolarů na poplatcích za výkonnost.

Struktura poplatků znamená, že v roce, jako je rok 2021, kdy fond zaostával za 500% výnosem S&P 28, může Pershing Square stále sklízet bonanzu z poplatků.

Vysoká poplatková struktura může být důvodem, proč se fond obchoduje s tak výrazným diskontem vůči NAV. Uzavřené fondy kotované v USA mají nižší poplatky a nyní se obchodují v průměru za hodnotu NAV. Je neobvyklé vidět slevy vyšší než 15 %. Sleva Pershing Square Holding ve výši 30 % ve srovnání s 23 % na konci roku 2020.

Dalšími potenciálními důvody pro širokou slevu byl nedostatek zpětných odkupů v roce 2021, velká velikost fondu a jeho neobvyklý status uzavřeného fondu kótovaného na evropské burze, který drží americké akcie.

Fond se nemůže nabízet americkým investorům a v důsledku toho zůstává pro americké investory velkou neznámou.

Jednou nevýhodou Pershing Square Holdings je, že je klasifikována jako pasivní zahraniční investiční společnost, což vyžaduje, aby držitelé z USA vyplnili formulář IRS 8621. To by mohlo investorům způsobit určité daňové potíže. Některé makléřské firmy neumožňují klientům fond koupit, protože je kotován v zámoří.

Vzhledem k tomu, že Ackman vlastní asi 20 % fondu, aktivisté na něj nemohou snadno zacílit.

Ackman ve svém dopise napsal, že jeho cílem je, aby diskont zmizel: „Naší silnou prioritou je, aby se akcie PSH obchodovaly za vnitřní hodnotu nebo kolem ní, u níž se domníváme, že naše NAV na akcii je konzervativním odhadem. S pokračující silnou výkonností očekáváme, že diskont PSH vůči NAV se zúží a její NAV a výnosy z tržní hodnoty se budou sbližovat.“

Barron je napsal fvýhodně na fondu jako způsob, jak získat Ackmanovy služby se slevou, a zároveň uznat negativa struktury poplatků. Za posledních 18 let Ackman vygeneroval roční výnos 17.1 % oproti 10.2 % pro S&P 500. Pershing Square Holding se do března meziročně propadl o 1.7 %, což je o tři procentní body lepší než u S&P 500.

Velká sleva by se mohla zúžit, pokud by fond zrušil, snížil nebo upravil svůj motivační poplatek. Ackman by například mohl vytvořit překážkovou sazbu pro pobídkový poplatek nebo přijmout vyváženější strukturu pobídek.

Fidelity Contrafund
(FCNTX), podílový fond v hodnotě 125 miliard dolarů spravovaný Willem Danoffem s vynikajícími dlouhodobými výsledky, vydělává základní poplatek a má motivační poplatek vázaný na index S&P 500. Tento poplatek je symetrický. Pokud Contrafund porazí S&P 500, jeho celkový poplatek vzroste a pokud za indexem zaostane, poplatek se sníží.

To je struktura přívětivější pro investory, ale není jasné, zda by to Ackman zvážil. Fond to odmítl komentovat.

Jak to tak je, Pershing Square letos vydělá asi 150 milionů dolarů jen z poplatků za správu fondu. To není špatné, vezmeme-li v úvahu, že na Pershing Square je 13 senior manažerů a investičních profesionálů, kteří měli „materiální dopad“ na rizikový profil fondu. Pro rok 2021 si na poplatcích rozdělili 430 milionů dolarů, tedy každý v průměru 33 milionů dolarů. 

Napište Andrewovi Barymu na [chráněno e-mailem]