Rozptýlený bodový graf mohl vidět, že se FOMC vyrovnal proti sobě

Rok 2022 se ukázal být pro ekonomiku rokem horské dráhy.

Po téměř deseti letech uměle nízkých úrokových sazeb a institucím, jako je Fed, se nepodařilo zvýšit inflaci na 2% cíl, letos ceny vzrostly na nejvyšší úrovně od 1980. let.

Hledáte rychlé zprávy, horké tipy a analýzy trhu?

Zaregistrujte se k odběru zpravodaje Invezz ještě dnes.

Zítra se FOMC sejde naposledy v kalendářním roce.

Rozhodující je, že je konec čtvrtletí, trh se bude těšit na vydání tolik očekávaného Souhrnu ekonomických projekcí a tečkového grafu, který poskytuje rozpis očekávání každého z členů.

Pro podrobný pohled na aktuální souhrn ekonomických projekcí si čtenáři, kteří mají zájem, mohou prohlédnout toto článek od září.

Prosincové setkání umožní účastníkům trhu nahlédnout do nitra cílových úrovní úrokových sazeb a jak dlouho očekávají, že budou do budoucna na zvýšené úrovni.

Holubice vs jestřábi

V červnu CPI vyletělo na 9.1 % (o čem jsem psal zde), což vedlo k prvnímu ze čtyř zvýšení sazeb na trojnásobek tradičních 25 bazických bodů.   

Doposud FOMC zvýšil sazby z nula procent na sedm po sobě jdoucích jednání na pásmo 3.75 % – 4 %.

Téměř úplná ztráta cenové stability počátkem roku, zhoršená nekontrolovatelnými cenami pohonných hmot, vedla k jednomyslnému rozhodnutí o zvýšení sazeb ze strany členů FOMC.

V nejnovějším tisku se však hodnoty CPI zmírnily na 7.1 % (k dispozici zde), nižší než 7.7 % v předchozím měsíci.

Čerstvá data zveřejněná NY Fed rovněž poukázala na zmírnění inflačních očekávání.

Kromě toho nedávná zpráva společnosti University of Michigan ukázaly, že meziroční inflační očekávání se snížila na 15měsíční minimum 4.6 %, což zkomplikovalo dynamiku mezi jestřáby a holubicemi sloužícími ve výboru.

Trh obecně očekává, že FOMC bude pokračovat ve zvyšování sazeb, ale na prosincovém zasedání tak učiní o 50 bps namísto 75 bps.

Ačkoli očekávané rozhodnutí o sazbě tento týden z velké části vykrystalizovalo v myslích účastníků finančního trhu, největší zájem bude přitahovat očekávaná dráha sazeb.

Jednou z klíčových otázek ohledně budoucí trajektorie sazeb je dopad zpoždění, o kterém jsem zde hovořil kus.

Ekonomové se obecně shodují na tom, že měnová rozhodnutí nějakou dobu profiltrují ekonomikou.

Pro holubičí tábor je uvolnění celkové inflace po bezprecedentním zvýšení sazeb známkou toho, že by Fed měl zvážit zpomalení monetárního utahování, nebo dokonce pozastavení, aby mohl plně posoudit dopad na širší systém.

Pokud Fed bude pokračovat ve své zamýšlené trajektorii sazeb dosahovat téměř 5% úrovně, aby se vypořádal s inflací, členové holubice se obávají, že by to mohlo být škodlivé nebo dokonce katastrofální pro klíčové sektory, které jsou vysoce citlivé na změny úrokových sazeb, včetně bydlení, autoa také na spotřebitelské výdaje.

Přesto jsou na historickém základě úrovně inflace stále výrazně nad tím, co můžeme běžně vidět v cyklu zpřísňování.

Pokud jde o udržitelnost režimu vyšších sazeb, k němuž se předseda Powell, jak se zdá, zavázal, bude doufat v relativně konsolidovaný bodový graf, kde většina členů souhlasí s tím, že sazby musí zůstat v roce 2023 zvýšené, aby byla zachována cenová stabilita.

Rozptýlený bodový graf by na druhé straně pravděpodobně signalizoval mnohem větší třenice při vyjednávání s ostatními členy FOMC.

Odchod Jamese Bullarda, prezidenta Federální rezervní banky St. Louis z FOMC koncem tohoto roku, může znamenat ztrátu klíčového spojence zpřísňující se agendy.

Danielle DiMartino Booth, generální ředitel společnosti Quill Intelligence a poradce Dallas Fedu od roku 2006 do roku 2015 věří že věci mohou být velmi složité, pokud se zmírněním inflačních indikátorů najdou společnou řeč John C. Williams z newyorského Fedu a Lael Brainard z Rady guvernérů, oba tradiční holubice.

Potenciální projekce

Terminální sazba Fedu pravděpodobně i nadále zůstane poblíž 5 %.

Posunutí cíle výše, řekněme 5.5 %, by zavázalo Fed ke zvýšení do léta 2023 a ztratil by tolik potřebnou flexibilitu na nadcházejících zasedáních.

Dále by Fed mohl riskovat ztrátu rozšířené důvěryhodnosti, pokud očekává, že se úrokové sazby v tomto okamžiku posunou ještě výše, než je cíl.

Pokud však sazby tento týden vzrostou o 50 bazických bodů, je vysoce nepravděpodobné, že by se peněžní akce okamžitě zastavily, což by signalizovalo, že trh může na prvním zasedání v roce 25 očekávat holé minimální zvýšení o 2023 bazických bodů.

Ekonomická slabost

Ačkoli byly finanční trhy poměrně pozdě, hlavní překážkou na Powellově cestě by pravděpodobně bylo úplné uvolnění trhu práce.

Průzkum spotřebitelů, který minulý měsíc zveřejnila University of Michigan uvedený,

Přibližně 43 % spotřebitelů očekávalo, že nezaměstnanost v příštím roce vzroste, přičemž tento podíl byl naposledy překročen na začátku pandemie a před tím v roce 2009.

Booth poznamenává, že a studovat St. Louis Fed zjistil, že značná část inzerovaných pracovních míst se zaměřovala na vysoce kvalifikovanou pracovní sílu s cílem vylákat talenty od konkurentů.

Ačkoli to není nová praxe, studie naznačuje, že v posledních dvou letech došlo k prudkému nárůstu takového chování firem při hledání talentů.

To by naznačovalo, že mnohá hlášená otevření jsou ve skutečnosti přesunem pracovních sil z jednoho pracovního místa do druhého, a nikoli dostupností nově vytvořených pracovních míst.

A Bloomberg článek také zjistil, že v poválečné historii Fedu neexistují žádné případy, kdy by míra nezaměstnanosti během hospodářského cyklu vzrostla mezi 0.5 % a 2 %.

Jinak řečeno, aby Fed stáhl inflaci na svůj 2% cíl, bude muset přistoupit k tvrdému přistání a omezit trh práce.

Se zprávami o velkém zavírání malých podniků může být většina pozic určených pro nevysokoškolsky vzdělané a méně kvalifikované pracovníky již z velké části obsazena.

Podle prosincových údajů se meziroční počáteční žádosti o podporu v nezaměstnanosti změnily na kladné, což je pravděpodobný předzvěst věcí příštích.

Začal se zhoršovat i výhled na životní úroveň 58% spotřebitelů vydělávajících v nejnižší třetině příjmů se v příštích 12 měsících připravuje na snížení výdajů.

Možná ještě důslednější je, že stejný průzkum ukazuje, že 47 % nejlépe vydělávajících se také snaží snížit výdaje v reakci na vysokou inflaci, což by se pro uchazeče o zaměstnání v nadcházejících čtvrtletích ukázalo jako katastrofa.

Bydlení, výdaje na dovolenou a HDP ve 3. čtvrtletí

Bydlení, které je velmi citlivé na zvyšování sazeb, také vidělo, jak se ceny v jurisdikcích po celé zemi rozpadly po vyšších hypotečních sazbách, které jsem částečně pokryl zde.

Case-Shillerův index (o kterém si můžete přečíst zde), která byla před několika měsíci silně pozitivní, zaznamenala tvrdý obrat a klesla pod očekávání.

Očekává se, že spotřebitelské výdaje během prázdnin letos výrazně zpomalí, s CNBC Celoamerický ekonomický průzkum, což ukazuje, že 41 % respondentů plánuje snížit své výdaje kvůli inflaci a oslabení trhu práce oproti 27 % v předchozím roce.

Dále došlo k 10% poklesu očekávaných výdajů na dary, protože přímá fiskální podpora od vlády začala vysychat.

Booth také poznamenal, že nárůst HDP ve 3. čtvrtletí do kladných hodnot 2.6 % (komentář lze nalézt zde), není anomálií, ale ve skutečnosti je rysem většiny období recese.

Zlepšení HDP bude pravděpodobně krátkodobé a odráží dočasné faktory, jako je vysoký vývoz energie do Evropy.

výhled

FOMC na zasedání tento týden zvýší sazby o 50 bps a téměř jistě na to naváže dalším zvýšením na prvním zasedání v roce 2023.

Navzdory oslabení očekávání a trhlinám na různých trzích Fed pravděpodobně prohlásí, že konsolidace sazeb bude nutná po delší dobu.

S čerstvými rotacemi ve složení FOMC může být pro Jaye Powella těžší vybalancovat svou utahovací strategii se vstupem holubičích hlasů.

V takové atmosféře je těžké si představit, že Fed bude nadále vytrvale zpřísňovat politiku a udržovat vysoké sazby, zatímco ztráty pracovních míst budou nevyhnutelně narůstat.

Vedoucí globálního ekonomického výzkumu Bank of America, Ethan Harrisvěří, že zpřísnění Fedu by mohlo srazit inflaci na úroveň 3 – 4 %, ale dosažení 2% cíle nemusí být možné ani v horizontu 2-3 let. 

Další zásadní složkou je postupné ukončení vracení daně z příjmu z podnikání vládou USA v roce 2023, které v roce 100 dosud dosáhlo více než 2022 miliard dolarů, a zvýšilo výdaje mezi vlastníky malých podniků, často v segmentech luxusní spotřeby.

Tento výpadek v následujícím roce by značně zpřísnil finanční podmínky, přičemž Booth poznamenal,

Sypaný vlak vyjíždí ze stanice.