Chystaná potenciální burzovní katastrofa: Rizikové opční sázky staví Wall Street na hranu

Někteří na Wall Street se obávají, že rostoucí popularita 0DTE činí americké trhy volatilnějšími a křehčími, protože denní výkyvy největších a nejlikvidnějších akciových indexů, jako je S&P 500.
SPX,
-1.38%,
stávají se častějšími.

Někteří se dokonce obávají, že by mohly přispět k destabilizujícímu výbuchu s dalekosáhlými důsledky pro stabilitu trhu.

Objem obchodů stoupá s propadem trhů

Call opce jsou deriváty, které uživatelům umožňují koupit podkladové aktivum za určitou cenu k určitému datu; prodejní opce umožňují uživateli prodávat za určitou cenu k určitému datu. Ceny opcí mohou zaznamenat velké výkyvy, když se blíží expirace.

Podle údajů sdílených s MarketWatch společností Cboe Global Markets
CBOE,
-1.41%,
průměrný denní objem obchodů s 500DTE spojenými s indexem S&P 0 prudce vzrostl v roce 2022, když americké akcie začaly ze svých rekordních maxim dosažených v lednu téhož roku propadat do medvědího trhu.

Během prvního čtvrtletí loňského roku představovaly 0DTE jen 22.5 % průměrného denního objemu obchodů s opcemi S&P 500 obchodovanými na Cboe. Do konce čtvrtého čtvrtletí toto číslo vzrostlo na 44 %. Paul Woolman, globální vedoucí produktů akciových indexů v CME, uvedl, že obchodování s 0DTE počátkem roku 2023 nadále rostlo.

CME Group Inc.
CME,
+ 0.11%
a Cboe, které provozují dvě hlavní opční burzy v USA, uspokojily rostoucí poptávku nabídkou opcí, které vyprší každý den v týdnu pro některé z nejpopulárnějších amerických akciových indexů a ETF. Zástupci obou burz uvedli, že letos plánují přidat denní expirace pro více produktů.

Arianne Adamsová, senior viceprezidentka a vedoucí pro deriváty a globální klientské služby ve společnosti Cboe, uvedla, že zákazníci burzy prosazují více denních expirací, protože umožňují obchodníkům být více „taktičtější“ a „přesnější“.

"Sbírání haléřů před parním válcem"

Jedním z důvodů, proč se 0DTE staly tak populární, je to, že obchodní strategie, které fungovaly, když byly úrokové sazby na nebo blízko nuly, už prostě nefungují. Dlouhotrvající období, kdy se akcie obecně pohybovaly výše, se loni zastavilo a ustoupilo divočejším výkyvům v obou směrech. Obchodníci tedy hledali nový způsob, jak kapitalizovat.

Ernie Varitimos, obchodník, který provozuje twitterový účet věnovaný obchodování 0DTE, řekl MarketWatch, že je to toto „asymetrické“ riziko, které ho k nim přitáhlo.

"Je to obchod, kde mohu podstoupit velmi malé riziko za velmi vysokou odměnu," řekl v telefonickém rozhovoru.

Problém z hlediska řízení rizik spočívá v tom, že obchod má vždy dvě strany. Když jeden obchodník koupí opci, jiný prodává. Rizika pro kupujícího jsou omezena, protože v nejhorším případě by opce vypršela bezcenně, což by omezilo ztrátu kupujícího na zaplacenou prémii.

Rizika pro nezajištěné prodejce jsou mnohem vyšší. Osoba, která prodala kupní opci, by byla vystavena teoreticky neomezeným ztrátám, protože neexistuje žádný limit na to, jak vysoko může cena podkladového aktiva vzrůst, zatímco osoba, která prodala prodejní opci, by také mohla zaznamenat značné ztráty, pokud kupující opci uplatní.

To vytváří vážné problémy s řízením rizik pro tvůrce trhu a obchodníky, kteří prodávají opce, vzhledem k jejich otevřenému riziku.

„Je to jako sbírat haléře před parním válcem,“ řekl Charlie McElligott, výkonný ředitel cross-asset strategie a globálních akciových derivátů ve společnosti Nomura, o rizicích spojených s prodejem těchto opcí. McElligott rozsáhle psal o 0DTE a jejich dopadu na trhy.

'Volmageddon 2.0'

Marko Kolanovic z JPMorgan, jeden z hlavních akciových stratégů banky, ve středeční zprávě z výzkumu varoval, že rostoucí popularita 0DTE by mohla spustit „Volmageddon 2.0“, odkaz na Únor 2018 imploze několika esoterických produktů spojených s volatilitou které se rozšířily na širší trh.

Viz: Další 'Volmageddon'? JPMorgan jako poslední varuje před stále oblíbenější strategií krátkodobých opcí.

Průmyslový průměr Dow Jones
DJIA,
-1.26%
se 1,175.21. února 4.6 propadl o 8 2018 bodů, neboli XNUMX %. V té době to byl největší denní bodový pokles indexu Dow v historii.

Jedním z problémů, jak to vysvětlili Kolanovic, McElligott a další, je to, že 0DTE jsou extrémně „konvexní“ – což znamená, že malé pohyby v indexu S&P 500 mohou způsobit obrovské výkyvy v hodnotě těchto opcí. Během několika minut mohou přejít z bezcenné na hodnotu tisíců dolarů na smlouvu. Kolanovic nevrátil žádost o komentář.

Vzhledem k tomu, že jsou tak blízko konce své životnosti, modely řízení rizik naznačují, že tyto opce mají obvykle jen malou pravděpodobnost, že se budou obchodovat „v penězích“ – obchodní výraz znamená, že podkladové aktivum je nad realizační cenou v případě call, nebo pod realizační cenou v případě put.

To činí expozici pro tvůrce trhu a obchodníky velmi obtížné zajistit.

Kolanovic ve své středeční poznámce uvedl, že průměrná denní expozice vázaná na 0DTE narostla na více než 1 bilion dolarů, ale tvůrci trhu jsou pravděpodobně připraveni pouze na to, že některé z těchto sázek se vyplatí v daný den.

Tvůrci trhu hrají důležitou roli při napomáhání fungování trhů. Jejich podnikáním je poskytování likvidity – v tomto případě to znamená převzít opačnou stranu obchodu od zákazníků, kteří chtějí buď koupit nebo prodat opci. Často se snaží omezit jakékoli potenciální ztráty zajištěním některých svých rizik, nákupem nebo prodejem podkladových akcií nebo futures na akciový index.

Panuje obava, že pokud americké akcie zaznamenají obzvláště prudký a neočekávaný pohyb, objem opcí 0DTE, které se náhle obchodují s penězi, může přemoci tato zajištění, což způsobí bleskový pád nebo náhlý destabilizující nárůst.

„Zatím jsme neviděli, jak se systémová rizika prezentují, ale existuje obava, že pokud máte velký denní výkyv, jako jsme viděli během března 2020, že opravdu nevíme, jak bude mechanismus tvorby trhu fungovat. reagovat,“ řekl Garrett DeSimone, vedoucí kvantitativního výzkumu ve společnosti OptionMetrics, která poskytuje data a analýzy o trhu opcí.

Kdo obchoduje s opcemi?

Institucionální obchodníci jsou zdaleka největšími uživateli těchto produktů. Údaje od JPMorgan Chase & Co.
JPM,
-1.38%
ukazuje, že drobní investoři představují pouze 5.6 % celkového obchodování s 0DTE.

Viz: Wall Street zvyšuje explozivní volatilitu akcií pomocí „YOLO-ingu“ do opcí na pokraji expirace

Důkazy o ziscích a úskalích drobných obchodníků, kteří nakupují a zkracují – nebo sázejí proti – 0DTE, jsou však oblepeny Wall Street Bets, fórem Reddit, kde se obchodníci chodí chlubit svými zisky a litují svých ztrát.

V jednom příspěvku z poloviny února obchodník pomocí rukojeti „Pizza_n_tendies“ sdíleli snímek obrazovky ze svého makléřského účtu, který ukazuje, že vydělali zhruba 6,000 3,500 $ za něco málo přes hodinu poté, co vsadili asi 500 XNUMX $ na týdenní puty vázané na SPDR S&P XNUMX ETF,
ŠPIÓN,
-1.38%
populární akciový fond obchodovaný na burze.

Ještě v prosinci uživatel s přezdívka „liveearnplay“ sdíleli screenshot z účtu Robinhood, který ukazuje, že vydělali zhruba 100,000 0 dolarů za jediný den pomocí 500DTE kladů na SPY, který sleduje index S&P XNUMX. Jiní sdíleli důkazy o masivních výkyvech hodnoty svých portfolií, když tuto strategii prováděli po dobu týdnů nebo měsíců.

MarketWatch oslovil oba tyto účty a také asi tucet dalších, kteří sdíleli výsledky svého obchodování s 0DTE. Většina nikdy neodpověděla. Jeden odpověděl jednoduchým „hahaha“, zatímco další požadoval „důkaz“ o pověření před setměním.

'Ping pong'

Již nyní existují známky toho, že obchodování s krátkodobými opcemi může vést k větším intradenním výkyvům na trzích, řekl Brent Kochuba, zakladatel služby pro analýzu opcí SpotGamma.

S&P 500 zaznamenal v loňském roce 122 denních pohybů o 1 % nebo více v obou směrech, což je nejvíce od roku 2008 a téměř dvojnásobek 20letého průměru 65.6, podle Dow Jones Market Data. Tento trend pokračoval i v roce 2023, protože index S&P 500 již zaznamenal 15 pohybů o 1 % nebo více oběma směry, což je nejvíce na začátku roku od roku 2016.

Jeden památný příklad nastal 13. října, kdy obchodování s 0DTE a dalšími opcemi s téměř expirací pomohly vyvolat historický vnitrodenní obrat v amerických akciích.

V ten den se Dow po zveřejnění zářijové zprávy o indexu spotřebitelských cen propadl těsně o 550 bodů, neboli 1.9 %. Pak, zdánlivě žádné zprávy, akcie náhle raketově vzrostly. Když se prach konečně usadil, blue-chip gauge dokončil seanci o 827.87 bodů, neboli 2.8 %, na 30,038.72 XNUMX – historický vnitrodenní výkyv, který byl podle Kochuby přehnaný nárůstem nákupu kupních opcí.

"Lidé budou prodávat cally a kupovat puty na maximech a pak to překlopí na minime," řekl Kochuba. "Vytváří hru Ping-pong."

Burzy snižují rizika

Zástupci Cboe i CME odstoupili od tvrzení, že tyto produkty zvyšují volatilitu trhů.

„Neexistuje nic přesvědčivého o obchodování opcí ve stejný den, které by vedlo ke zvýšené volatilitě trhu,“ uvedl mluvčí Cboe v e-mailu pro MarketWatch.

Woolman z CME ale řekl, že burzy ve skutečnosti nejsou schopny komentovat potenciální rizika, protože nejsou odpovědné za jejich řízení.

"Je pro nás těžší vyjádřit se k tomu, jak to skutečně ovlivňuje trh, protože neřídíme riziko," řekl Woolman.

MarketWatch oslovil několik tvůrců opčních trhů včetně Optiver, Akuna Capital a Citadel Securities. Optiver odmítl komentovat. Akuna a Citadel nevrátily žádosti o komentář.

Během diskuse o potenciálních důsledcích tohoto trendu McElligott z Nomury řekl MarketWatch, že by byl „šokován“, kdyby se regulátoři již nepokoušeli změřit systémová rizika spojená s těmito produkty.

MarketWatch se obrátil na Komisi pro cenné papíry a burzu a Komisi pro obchodování s komoditními futures se žádostí o vyjádření, ale nedostal odpověď. Zástupce skupiny trhů Federálního rezervního systému, dalšího regulátora trhů, odmítl komentovat.

Velká obava kolem 0DTE spočívá v tom, že mohou zesílit výkyvy trhu a potenciálně spustit sestupnou nebo vzestupnou spirálu.

„S denními expiracemi je každý den svým vlastním ekosystémem. Výprodeje se mohou zhoršit. Rallye mohou být součástí,“ řekl McElligott. "Opravdu nechápeme, kam jde riziko."