Rozhodující okamžik pro Kohl's

Ve čtvrtek minulého týdne, Kohlovi rozeslal akcionářům dopis, v němž se odrazil od kampaně aktivistů a investorů Macellum Advisors přidat do rady maloobchodníka nové ředitele. Macellum v současné době drží asi 5 % Kohlových akcií a patří do skupiny aktivistických investorů, kteří se snaží převést společnost do soukromého vlastnictví. V lednu Kohl udržel Goldman, Sachs & Co. jako poradce v reakci na kampaň aktivistů zahájenou Macellumem.

Společným tématem všech nápadníků aktivistů je jejich údajný záměr „vytěžit větší hodnotu pro akcionáře“ spolu s podněcováním „korekce kurzu“ od strategické přestavby, kterou generální ředitelka Michelle Gass vede od května 2018. 31. srpna^st dopis uvádí: „Macellum propaguje neustále se měnící narativ, dezinformovaná tvrzení a destruktivní návrhy, které všechny odhalují bezohledný a krátkodobý přístup, který není v zájmu dosažení dlouhodobé udržitelné hodnoty.

V reakci na dopis ve čtvrtek Macellum uvedl, že byl Kohlovým „nepřesným a zavádějícím“ dopisem zklamán, i když nikoli překvapen. „Stojíme si za svým přesvědčením, že Kohl's může být zdrojem ohromné ​​hodnoty, pokud bude konečně uvolněn ze současného vedení a umístěn do správných rukou – ať už na veřejném nebo soukromém trhu,“ uvedl mluvčí. prohlášení pro CNBC.

Dopis

Kromě výjimek dopis uvádí „V lednu správní rada (včetně zástupce z Macellum Advisors) zahájila proces „dalšího jednání s vybranými uchazeči, kteří předložili náznaky zájmu o Kohl's, včetně pomoci s další náležitou péčí, která může vytvořit příležitosti ke zpřesnění a zlepšit návrhy." Stručně řečeno, jdeme „jinou cestou než Macellum“.

Kromě Kohlova rozhodnutí „přestat randit“ s Macellumem Dopis vysvětlil akcionářům, proč se představenstvo domnívá, že Macellum již není „žádoucím nápadníkem“. Dopis hovoří o minulých „nekonzistencích Macellu“ a mimo jiné uvádí:

• Macellum požaduje, aby velký prodej zpětného leasingu také potenciálně omezil Kohlovu flexibilitu při prozkoumávání všech cest k vytvoření hodnoty pro akcionáře.
• Macellum chválil omnichannel přístup jako budoucnost tohoto odvětví jen několik měsíců předtím, než vyzval Kohl's, aby oddělil svůj e-commerce byznys.
• Macellumův tlak na unáhlený prodej za každou cenu odhaluje krátkodobý přístup, který není v nejlepším zájmu Kohlových akcionářů.
• Macellum kritizoval Kohl's za odmítnutí nabídky na akvizici společnosti za 64 USD za akcii (Macellum uvedl Kohlovy akcie může mít hodnotu 100 USD na akcii.)

A nejen Kohlovo vedení bylo k Macellumovým pokrokům chladné. Nedávno senátorka státu Wisconsin Tammy Baldwin poslal dopis na Kohl's se sídlem v Menominee Falls ve Wisconsinu, která naléhala na společnost, aby nepřijímala „jakékoli nabídky, které navrhují zpětný prodej, zvyšují riziko bankrotu nebo ohrožují pracovní místa a důchodové zabezpečení tisíců pracovníků ve Wisconsinu“.

Krátkodobé zisky versus dlouhodobá hodnota

Na základě mého kolegy Nedávná zpráva Waltera LoebaKohl's má zřejmě pět nápadníků, mezi které patří The Hudson's Bay Company (HBC), Sycamore Partners, Leonard Green & Partners, Starboard Value a Acacia Research Corp.

Jádrem této hádky je přesvědčení, že Kohlovy akcie jsou v poměru k hodnotě jejich aktiv podhodnocené. Kohl's má v současné době tržní kapitalizační hodnotu asi 7.75 miliardy dolarů. Někteří odhadují, že samotná hodnota jeho nemovitostí má hodnotu 8 miliard dolarů. Dalším lákadlem, které tyto korporátní nájezdníky podnítilo, je dobře propagovaný odhad, že samotné podnikání v oblasti elektronického obchodu by mohlo mít hodnotu na sever od $ 12 miliardy, měl by být odštěpen. Toto uvažování je hodně podobné autodílně, kde by díly Porsche vynesly velké peníze v podzemní ekonomice. A jakkoli by bylo bezmotorové Porsche pro křižování po otevřené silnici k ničemu, Kohl's by byl podobně omezován bez svého elektronického obchodu v jednotném spojení s jeho obchody.

Kritici několika nápadníků rychle poukazují na to, že v jejich jádru jsou investoři do nemovitostí. V an vynikající Robin Report podcast od pátku 1. dubna^stRobin Lewis a Shelley Kohan zdvojnásobili své přesvědčení (stejně jako moje a mnoho dalších), že to, co motivuje některé aktivisty, je „krátkodobá finanční čistota a poraženými budou zákazníci“. Lewis a Kohan navrhují, že další nápadník, Richard Baker ze společnosti Hudson's Bay Company (HBC), je „neobyčejný realitní magnát“, ve kterém „všechny cesty vedou k odemknutí hodnoty nebo zpeněžení aktiv, včetně rozdělení nebo prodeje a zpětného pronájmu nemovitost."

Podhodnocený akciový trik

Ve stejném podcastu Robin Lewis a Shelley Kohan také stojí na straně Kohlova představenstva ve svém přesvědčení, že generální ředitel skupiny Macellum Capital Management Jonathan Duskin má krátkodobé zaměření, což je prokletí dlouhodobé strategické hodnoty, kterou Michelle Gass buduje. A zatímco Duskin nadále poráží buben zvedání Kohlovy nízké ceny akcií, jeho vlastní rekord, pokud jde o maximalizaci hodnoty pro akcionáře, byl méně než hvězdný.

Před třemi lety, 1. dubna 2019, poté, co Macellum koupil významný podíl v maloobchodě Citi Trends, Duskinova společnost zaslala podobně formulovaný dopis jejich představenstvu s prohlášením: „Macellum má značné množství kapitálu investovaného do Citi Trends. Jediný způsob, jak může Macellum vydělat peníze a jak hodnota akcií výrazně stoupnout, je zásadní změna status quo v představenstvu.“

Macellum „dosáhl dohody s“ Citi Trends a akcie vyvrcholily na 107 dolarech 6. května 2021. Krátkých osm měsíců poté akcie prudce klesly a minulý pátek 1. dubna byly akcie na 28.90 dolarech a ztratily ohromujících 74 % jeho hodnoty. Duskin tedy zjevně nepřinesl Citi dotek Midas, natož aby zajistil dlouhodobou hodnotu pro akcionáře v oblasti maloobchodní módy.

Existuje scénář win/win pro Kohl's?

V minulosti jsem Kohl's kritizoval a jejich cesta k dlouhodobé udržitelnosti není v žádném případě zaručena. Existuje však dostatek důkazů, že „Team Gass“ dělá pokroky. Jejich pokračující zavádění plánovaných 850 jednotek Sephora do roku 2023, které jsou navrženy tak, aby „stárly“ její základní zákaznickou základnu, je na místě a samo o sobě by se mohlo stát 2 miliardami dolarů. Ukazují pokračující růst u jmenovaných módních partnerů, jako jsou Tommy Hilfiger a Calvin Klein, což je také příznivé, stejně jako jejich plány na více než sto menších „městských obchodů“ ala Target.

Problém pro Kohl's je v tom, že i když se zdá, že si vedou poměrně dobře ve srovnání s Macy's a JC Penney, mají monstrózní cíl, který se podílí na celé aréně středních obchodních domů. Společnost Target je nadprůměrná ve všech kategoriích, kterých se Kohl dotýká, a světelné roky napřed v merchandisingu a nabízí svým hostům nádherný zážitek s vysokou hodnotou.

Pro Kohl's bude zásadní napumpovat nějaké pořádné peníze do modernizace výzdoby, osvětlení a vizuálního merchandisingu svého obchodu, aby oslovil mladšího, vybíravého spotřebitele. Kromě toho, i když se jim daří dobře rozšiřovat svůj byznys s módními značkami, aby zvýšili marže a vytvořili bod odlišení, potřebují budovat značky privátních značek, jak to dokázala společnost Target.

Bez ohledu na to, kdo vyhraje boj o Kohlovu budoucnost (za předpokladu, že zvítězí jeden z dvořanů), souhlasím s Walterem Loebem i Robinem Lewisem, že Kohlova dlouhodobá variabilita je podmíněna tím, že umožní týmu Michelle Gass „držet kurz“ a dodat jim palivo. „zrychlit tempo“.