4 důvody, proč být býčí… a 5 důvodů, proč bychom mohli vidět další nohu dole

V době, kdy je snadné najít zaryté býky i zaryté medvědy, mám dost rozporuplné pocity jak na trhu jako celku, tak na technologickém sektoru zvláště.

Na jednu stranu si myslím – po zohlednění ocenění, určitých makro trendů a různých faktorů růstu specifických pro společnosti a odvětví – mnoho akcií nyní představuje atraktivní riziko/výnosy ve střednědobém až dlouhodobém horizontu.

Na druhou stranu si myslím – po zohlednění strmých až zpěněných ocenění, která stále existují pro některá aktiva, a makro/monetární protivětry, které, jak se zdá, mnozí stále plně nedoceňují – trhy pravděpodobně zaznamenají ještě jeden promývací proces dříve, než prach se usadí. Když ne v září, tak za měsíc nebo dva.

Zde je několik důvodů, proč být býčí, pokud jde o dlouhodobější riziko/odměny, které některé akcie právě nyní představují, a několik důvodů, proč být medvědí ohledně toho, co by trh mohl udělat v příštích několika měsících.

Důvody být býčí

1. Mnoho ocenění (v technice a jinde) je nyní velmi nízké

Podle JPMorgan's Průvodce po trzíchPrůměrné P/E jak pro hodnoty s malou kapitalizací, tak pro růstové akcie jsou nyní pohodlně pod svými 20letými průměry, přičemž růstové akcie jsou asi 30 % pod svým průměrem k 31. srpnu.

Stejně tak mnoho akcií považovaných za cyklické (a tedy považovány za zvláště zranitelné vůči rizikům recese) vykazují nízké P/E. V oblasti technologií tato skupina zahrnuje mnoho akcií čipů a online reklamních her, i když mnoho z těchto společností má dlouhodobé hnací síly růstu, díky nimž je poskytování ocenění podobné těm, řekněme ropným společnostem nebo bankám, velmi sporné.

A konečně, existuje mnoho rozbombardovaných růstových akcií (firmy cloudového softwaru, internetová tržiště atd.), které mají forwardový EPS a/nebo EV/násobky prodeje které jsou výrazně pod tím, co sportovali v roce 2017 nebo 2018.

2. Ceny komodit a zboží klesají

Možná díky kombinaci silného dolaru, mezinárodním makroprotokolům (o tom později) a spekulativním obchodům jsou ceny ropy, oceli, hliníku, pšenice, mědi, řeziva a různých dalších důležitých komodit nyní daleko za svými nedávnými maximy.

Navíc ceny mnoha spotřebních statků, po nichž poptávka v posledních dvou letech prudce vzrostla se ochladili. To zahrnuje ceny ojetých vozů, které (ačkoli jsou stále poměrně zvýšené ve srovnání s trendovou linií před Covidem) padli od května.

Za předpokladu, že bude pokračovat, zmírnění inflace komodit/zboží výrazně zlepší šance na pověstné měkké přistání pro ekonomiku. Nižší ceny ropy jsou obzvláště důležité vzhledem k jejich dopadu na důvěru spotřebitelů a inflační očekávání.

3. Ekonomice se daří lépe, než čeho se mnozí dříve obávali

Zatímco inflace zatěžovala diskreční výdaje spotřebitelů s nižšími příjmy, celkové spotřebitelské výdaje (které pomáhaly stále zdravé spotřebitelské rozvahy, silný trh práce a efekty bohatství) příliš nezakolísal.

Podobně, i když došlo k určitému propouštění a škrtům ve výdajích v odvětvích, jako je technologie a maloobchod, nemálo společností stále touží po najímání a utrácení. údaje o otevření pracovního místa jede domů.

Odsud by se mohly zhoršit makroekonomické podmínky – například pokud ceny ropy znovu vzrostou nebo pokud zámořské makroekonomické problémy začnou mít větší dopad na americkou ekonomiku. Zatím to ale nevypadá zdaleka tak ponuře, jak se mnozí ještě před pár měsíci obávali.

4. Výkonný komentář zůstává poměrně pozitivní

Po výsledkové sezóně, která byla lepší, než se očekávalo, zní ředitelé firem typu Global 2000 stále často opatrně optimisticky, pokud jde o trendy v podnikání.

Vedoucí pracovníci bank a platebních společností uvádějí, že výdaje na kreditní/debetní karty zůstávají celkově zdravé. Podobně, i když firmy poskytující spotřební zboží a služby podle vlastního uvážení někdy uvádějí, že zaznamenaly nižší poptávku a poklesy mezi spotřebiteli s nižšími příjmy, obvykle nehlásily, že by zaznamenaly obrovský pokles poptávky. A někteří signalizovali, že (uprostřed nižších cen ropy a stabilizace akciových trhů) se poptávka za posledních pár měsíců zlepšila.

A v oblasti technologií byly komentáře od vedoucích pracovníků na konferencích Citi a Evercore, které se konaly minulý týden, vcelku slušné. I když se objevily opatrné komentáře od firem se specifickými problémy společnosti a/nebo vystavení změkčování spotřebitelských trhů s hardwarem, jako je Intel (INTC), Seagate (STX) a Corning (GLW), nálada byla pozitivnější mezi výkonnými pracovníky ve společnostech, jako je Microsoft (MSFT), Použité materiály (AMAT), STMicroelectronics (STM), ServiceNow (KUP TEĎ!) a Airbnb (ABNB).

Důvody, proč by mohlo být více krátkodobé bolesti

1. Mnoho ocenění s velkou kapitalizací (v technice a jinde) zůstává zvýšeno

I když naznačuje, že malé společnosti jsou podhodnocené, průvodce trhy JPMorgan také naznačuje, že průměrný P/E růstových akcií s velkou kapitalizací byl k 22. srpnu o 20 % nad svým 31letým průměrem.

V oblasti technologií lze stále najít strmé ocenění pro firmy s tržními kapitalizacemi nad 10 miliard USD mezi firmami zabývajícími se cloudovým softwarem a hrami s EV/čistou energií, stejně jako mezi hrstkou internetových a čipových společností. Kromě technologií lze najít poměrně málo společností s velkou kapitalizací spotřebitelských základních produktů, spotřebitelských společností, průmyslových společností a společností z oblasti zdravotnictví, které pravděpodobně zaznamenají jednociferný růst příjmů. CAGR v příštích několika letech, ale které přesto sportují vpřed P/E, které jsou pohodlně ve 20. letech, ne-li vyšší.

To vše připomíná akci viděnou v „Padesát padesát“ koncem šedesátých a začátkem sedmdesátých let. Tehdy, stejně jako nyní, se vybraná skupina velkých společností považovaných za nenapadnutelné blue chips stala přeplněnými obchody a získala bohaté ocenění. A i když se historie nikdy dokonale neopakuje, je těžké ignorovat, jak se ocenění Nifty Fifty vrátilo na Zemi ve spěchu v letech 1960 a 1970, uprostřed prudce rostoucí inflace a zpřísňujícího se Fedu.

2. Spekulativní přebytek zůstává

Obchodníci s meme akciemi zůstávají dychtiví po hazardu, protože nedávné šílenství zahrnující AMTD Digital (AMTD) a Bed, Bath & Beyond (BBBY) jezdí domů. Celková tržní kapitalizace kryptoměn zůstává nad 1 bilionem dolarů, přičemž velká část je rozprostřena mezi desítky altcoinů. A po přívalu short-squeeze se pěkně dlouhý seznam silně shortovaných akcií opět vynořil na výstřední ocenění.

Pokud se nám v době, kdy Fed spíše hoří než tiskne peníze, nedostaneme žádného zúčtování za všechny tyhle excesy, byl by to docela dějový zvrat.

3. Zdá se, že trhy podceňují lepkavost inflace práce a služeb

Průměrný hodinový výdělek se v srpnu meziročně zvýšil o 5.2 % podle nejnovější zprávy o pracovních místech. A i když je takový růst mezd pozitivní pro spotřebitelské rozvahy a výdaje, také výrazně přispívá k inflaci, zejména u služeb náročných na pracovní sílu.

Důležité je, že existují důvody myslet si, že inflace práce/služeb rychle nezmizí, což zase dává Fedu dobrý důvod zůstat na chvíli jestřábí, i když se inflace v jiných oblastech ochladí. Zatímco volná pracovní místa zůstávají výrazně nad úrovní před Covidem, míra participace pracovní síly u lidí ve věku 25–54 let je zpět na úrovni před Covidem (míra účasti u ostatních věkových skupin zůstává mírně nižší). Navíc tempo růstu populace v produktivním věku prudce zpomalil a produktivita klesla.

Zdá se však, že trhy sázejí na to, že vysoká inflace práce/služeb nebude trvat dlouho. Ten dvouletý rovnovážná míra inflace — je to zástupná hodnota inflačních očekávání trhu na příští dva roky a vypočítává se odečtením výnosu dvouletých státních dluhopisů chráněných proti inflaci (TIPS) od standardního dvouletého výnosu státních dluhopisů — zůstává pod 2 %, i když roční Růst CPI byl v červenci na 2.7 % a obecně se očekává, že zůstane vysoký minimálně do jara příštího roku.

Čas ukáže, ale myslím si, že zřejmá víra trhu, že inflace se do druhé poloviny roku 2023 vrátí na úroveň před Covidem, by se mohla ukázat stejně mylná jako jeho přesvědčení po většinu roku 2021, že inflace bude přechodná a nebude vyžadovat žádné zpřísňování Fedu.

4. Kvantitativní utahování (QT) právě začíná

V červnu začal Fed povolit, aby ze své rozvahy každý měsíc odešly státní dluhopisy v hodnotě až 30 miliard USD a cenné papíry zajištěné hypotékami (MBS) v hodnotě 17.5 miliardy USD (nereinvestováním jistiny, kterou obdrží na dluh). A na začátku září tato čísla vzrostla na 60 miliard dolarů a 35 miliard dolarů.

Je možné, že se zvyšování sazeb zastaví do konce roku nebo na začátku roku 2023. Ale s rozvaha Fedu Společnost Jerome Powell & Co., která stále obsahuje aktiva v hodnotě 8.8 bilionů dolarů – jen mírně poklesla z dubnového maxima 9 bilionů dolarů a daleko nad úroveň před Covidem ve výši 4.2 bilionu dolarů, se zdá být připravena postupně odčerpat z finančního systému velké množství likvidity…a tím vytvořit tlak na růst výnosů a omezit chuť investorů riskovat na akciových trzích i jinde.

5. Čína a Evropa představují makrorizika

Mezi dopadem drakonických uzamčení Covidu a následkem postupné vypouštění obří realitní bubliny, čínská ekonomika zažila lepší časy. A i když je možné, že rozsáhlá uzamčení Covidu nebude trvat déle než říjen (kdy se očekává, že Si Ťin-pching zajistí třetí funkční období prezidenta), zdá se, že uvolnění bubliny mezi nemovitostmi má cestu.

A přinejmenším v příštích několika měsících bude evropská krize elektřiny také makrorizikovým faktorem, i když (mezi potenciální vládní akce a vysoká míra úspor na kontinentu) předpovědi soudného dne vypadají přehnaně. V případě Evropy se dopad makroekonomických potíží regionu na americké společnosti nevztahuje pouze na měkčí spotřebitelské a obchodní výdaje, ale na hlavní dopad dalších poklesů eura ve vztahu k dolaru.

(MSFT a AMAT jsou podíly v Action Alerts PLUS členský klub . Chcete být upozorněni, než AAP koupí nebo prodá tyto akcie? Zjistěte více hned teď. )