Liquid staking protokol Renzo zažil explozivní růst v roce 2024 a raketově dosáhl vrcholu těsně přes 1 milion etherů v vkladech v hodnotě asi 3.3 miliardy dolarů.
Stejně jako u mnoha protokolů točících se kolem EigenLayer byl nárůst vkladů řízen bodovými pobídkami, nejen za uložení ETH přímo u Renza, ale včetně spekulativních příležitostí.
Partnerství s dalšími protokoly DeFi povzbudilo držitele Renzova ezETH liquid staking tokenu (LRT), aby zvýšili své body prostřednictvím pákových trezorů, například pomocí Morpho a Gearbox.
Vzhledem k tomu, že ezETH a ETH jsou typicky korelované, aktiva lze teoreticky „zacyklit“ uložením ezETH, vypůjčením ETH a jeho přerozdělením za účelem získání více ezETH. Tento proces se pak několikrát opakuje, aby se maximalizovala návratnost.
Ale když ezETH zažil náhlý nápor prodejců po domnělém chybném kroku při vydávání nadcházejících výsadkových alokací na začátku tohoto týdne, tato korelace se rozpadla a způsobila likvidace.
Čtěte více: Rizika opětovného sčítání jsou extrémně přeceňována
Někteří uživatelé přišli o miliony.
Morpho ezETH TVL v té době seděl nad 700 miliony dolarů.
Spoluzakladatel Gearbox Ivan GBI v prostoru X o incidentu, poznamenat, že kdokoli s více než šestinásobným pákovým efektem byl zlikvidován.
Problémem nebyla insolvence, ale nelikvidita. Každý ezETH je podpořen 1 ETH vsazeným validátorem a znovu vsazeným pomocí EigenLayer, ale uvolnění těchto stackingových operací nějakou dobu trvá a v Renzově případě to ještě není možné – protokol ještě musí umožnit výběry.
Jediným způsobem, jak rychle získat přístup k podkladovému ETH, byl prodej pomocí poolů likvidity v řetězci. Jak se ukazuje, podle Mikea Silagadzeho, spoluzakladatele LRT protokolu EtherFi, není potřeba příliš zatlačit, aby se tyto fondy vyvážily natolik, aby způsobily paniku.
„I když jeden z tisíce uživatelů chtěl vstoupit a uplatnit své tokeny, stačilo to k tomu, aby se kolík trochu pohnul,“ Silagadze řekl.
"Nebyla to žádná šílená divočina nebo neobvyklá věc, ve skutečnosti to bylo dokonale předvídatelné očekávané chování uživatelů," řekl s odkazem na konec počátečního bodovacího programu Renzo.
Jak se tomu dalo předejít?
Největším problémem byl nedostatek výběrů, které by měly být spuštěny příští měsíc.
K dnešnímu dni člen týmu v oficiálním projektu Discord napsal, že nemají „přesné datum, ale velmi brzy“, přičemž jako pravděpodobné uvedl „začátek května“, po dokončení auditů a dalších kontrol kódu.
Kvůli této nejistotě je pro potenciální arbitry složitější odhadnout své náklady příležitosti nákupem diskontovaných sázkových derivátových tokenů a obnovením rovnováhy.
V současné době se 1 ezETH obchoduje o 1.7 % pod 1 ETH.
I v těch nejlepších časech dojde k týdennímu zpoždění při vyjímání z EigenLayer, takže si lze představit, že sleva za nelikviditu je normou, vše ostatní je stejné.
Průběžné pobídky ve formě bodů a budoucích tokenů samozřejmě zatěžují rozhodnutí každého jednotlivého obchodníka.
Situace není nepodobná odchylce od cílové ceny, která zasáhla Lido stETH v květnu 2022, před upgradem Etherea Shapella, který umožnil poprvé stáhnout vsazený ether.
Naproti tomu EtherFi vždy mělo možnost vyměnit eETH za ETH, takže se zvažuje pouze potenciální zpoždění výběru.
Protokol udržuje „rezervu likviditního fondu“, ale uživatelské rozhraní výběru EtherFi uživatele varuje, „pokud v rezervě likviditního fondu není dostatek ETH ke splnění vašeho požadavku, protokol bude muset opustit validátory, aby byla tato transakce dokončena.“
Samotný EigenLayer má také zhruba 7denní lhůtu pro odstoupení od smlouvy.
Přečtěte si z naší sekce názorů: Restaking je časovaná bomba
Za normálních okolností by rezerva fondu likvidity měla umožnit splacení eETH v poměru 1:1 za 4–12 hodin, řekl Silagadze.
„Po naší [události generování tokenů] v polovině března mělo EtherFi opravdu velké množství výběrů,“ vzpomínal, ale s povolenými výběry, „když lidé chtěli opustit protokol, spíše než oslabovat řetěz většina lidí prostě šla přímo do protokolu a požádala o výběr."
Tato funkce v kombinaci s asi 30 miliony dolarů v řetězci likvidity zabránila jakýmkoli problémům s její směnitelností zpět na éter. Dnes se likvidita eETH na ETH více než ztrojnásobila na 100 milionů dolarů.
Alternativní protokol LRT Swell umožnil výběry svého tekutého sázkového tokenu swETH v únoru a umožnil konverzi mezi jeho znovu sázenou verzí EigenLayer rswETH a swETH prostřednictvím své aplikace.
Čtěte více: Swell spouští svou vlastní vrstvu-2 pro opětovné skládání pomocí Polygon CDK
Dalším rozdílem, který Silagadze označil, je to, že mnohem nižší procento eETH bylo používáno v smyčkách využívajících páku ve srovnání s jinými LRT.
Využití pákového efektu nazval „velmi problematické chování, které vidíme u LRT, což jsou velmi složitá aktiva“.
I malý výpadek v řádu 1–2 % může vyvolat likvidační kaskádu, protože pákové protokoly jsou nuceny prodat LRT, což ji dále destabilizuje. A může se to stát rychle, bez velkého varování. Počáteční havárie ezETH se odehrála za méně než 20 minut – takže bez automatických procesů pro detekci problémů a splácení dluhů nebo přidání kolaterálu mohou farmáři snadno zjistit, že jsou vymazáni, když spí.
Tým Renzo přímo neřešil odchylku od ezETH prostřednictvím svých oznámení Discord nebo X kanálů, ale v reakci na kritiku revidoval svůj plánovaný výsadek. Distribuce tokenů ve výši 7 % z celkové nabídky má nyní začít v úterý 30. dubna.
Začněte svůj den špičkovými informacemi o kryptoměnách od Davida Canellise a Katherine Ross. Přihlaste se k odběru newsletteru Empire.
Zdroj: https://blockworks.co/news/renzo-liquid-staked-eth