Co je ETH? Definování vzácného aktiva Etherea

Od „tříbodového aktiva“ k „ultrazdravým penězům“, Crypto Briefing zkoumá, jak bylo konceptualizováno nativní aktivum Etherea a zda by mohlo být dalším, kdo by získal trakci, pohlížet na něj jako na věčné pouto.

Evoluce Etherea

Od spuštění Etherea v roce 2015 se trh s kryptoměnami zapojil do debat o tom, jak jej definovat. Samotná síť Ethereum je často popisována jako základní vrstva Web3, ale její nativní aktivum, ETH, nemá tak jasnou definici.

Stejně jako u všech nových technologií je zjišťování, jak je konceptualizovat ve vztahu ke stávajícím systémům, předmětem neustálých debat. Ethereum není v tomto ohledu jiné. Druhý největší blockchain ušel od svého vzniku dlouhou cestu, ale s plánem, který sahá až do současného desetiletí, má ještě daleko k realizaci své konečné vize. 

Mezi aktualizacemi měli uživatelé Etherea spoustu času přemýšlet o důsledcích každého forku a spekulovat o účincích budoucích upgradů. Pohotové zvukové kousky jako „Triple-Point Asset“ nebo „Ultra Sound Money“ pomohly destilovat často složitou povahu Etherea do virálních memů, které přitahují pozornost a poskytují povzbudivou výzvu pro ty, kteří věří v aktivum ETH. 

Zatímco se Ethereum připravuje na dokončení „sloučení“ od Proof-of-Work k Proof-of-Stake, jedna prominentní postava v kryptoprostoru věří, že konceptualizace Etherea jako dluhopisu by mohla být klíčová pro jeho další fázi růstu. Arthur Hayes, spoluzakladatel a bývalý generální ředitel krypto obchodní platformy BitMEX, je v krypto kruzích dobře respektován pro své poznatky o krypto a globálních finančních trzích. Hayes tvrdil, že instituce by mohly reálně považovat ETH za dluhopis, jakmile Ethereum přejde na Proof-of-Stake v roce nedávný střední příspěvek. Na základě Hayesovy klasifikace „Ethereum bond“ věří, že hodnotová nabídka nákupu a sázky ETH by měla do konce roku 10,000 dosáhnout hodnoty 2022 XNUMX USD, přičemž mezi nadšenci Etherea sdílí oblíbený názor, že ETH se stane pětimístným aktivem.

Klasifikace ETH

Než prozkoumáte, jak by ETH mohlo obstát jako pouto, je nezbytné pochopit myšlenky, které vedly k Hayesově myšlence.

V 2019, Bez bankovek spoluhostitel David Hoffman byl jedním z prvních, kdo se pokusil definovat ETH ve vztahu k tradičnímu měnovému systému. v blog post s názvem „Ether: The Triple-Point Asset“ Hoffman tvrdil, že ETH je prvním aktivem, které spadá pod všechny tři hlavní supertřídy aktiv: uchovatel hodnot, kapitálová aktiva a spotřební aktiva. 

Vysvětlil, že ETH se stává kapitálovým aktivem, když je vsazeno. Je to proto, že generuje výnos a lze jej tedy ocenit na základě jeho očekávaných výnosů, podobně jako dluhopisy. Když se ETH používá jako plyn k platbám za transakce, přebírá roli spotřebního aktiva, analogicky tomu, jak se americké dolary používají k placení daní. A konečně, ETH funguje jako uchovatel hodnoty, když jej držitelé ukládají do protokolů DeFi, jako je Aave nebo Compound, jako kolaterál. 

Tato trojbodová definice aktiv tvoří základní kámen ekosystému Ethereum. Představuje různé síly ovlivňující cenu ETH a zároveň poskytuje cestu k dalšímu přijetí a růstu. Ukazuje také, jak je ETH analogický s klíčovými aktivy v tradičních ekonomikách. V ekosystému Etherea lze například identifikovat trifectu amerických dolarů, americké státní dluhopisy a daně IRS, které tvoří americkou ekonomiku.

Zatímco však Hoffmanova definice vysvětluje jak ETH lze přirovnat ke kapitálovým aktivům, jako jsou dluhopisy, je to ještě hodně daleko od Hayesova argumentu, že může být oceněn jako dluhopis. Zde vstupuje do hry další populární meme používaný k definici ETH, „ultra sound money“. Fráze byla vytvořena výzkumným pracovníkem nadace Ethereum v oblasti kryptografie Justinem Drakem na začátku roku 2021 a od té doby se stala výzvou pro nadšence Etherea. Vitalik Buterin má dříve uvedl že si myslí, že ETH je na cestě stát se ultra zvukem.

V posledních letech narůstá kritika tradičních finančních systémů, zejména v případě americké ekonomiky. Významným příběhem, který podporuje vzestup bitcoinu, je, že jde o „zdravé peníze“, protože mají omezenou nabídku. Na rozdíl od amerického dolaru, který prošel rychlou inflací kvůli tištění peněz ze strany Federálního rezervního systému, bude existovat pouze 21 milionů bitcoinů. Teze ultra zdravých peněz však posouvá tuto myšlenku ještě o krok dále. Co může být lepší investicí než aktivum s omezenou částkou? Aktivum, jehož nedostatek se ve skutečnosti zvyšuje a nakonec se stává deflačním, protože vidí více využití. Toto je koncept, který představuje ultra sound money meme. 

V srpnu 2021 Ethereum zaslalo aktualizaci, která připravila cestu pro ETH, aby se staly ultra zvukovými penězi. The Londýnská hardfork představil EIP-1559, zásadní aktualizaci navrženou tak, aby změnila fungování trhu s poplatky Etherea. Před EIP-1559 by uživatelé museli podávat nabídky, aby jejich transakce byly zahrnuty do nových bloků v řetězci. Nyní platí základní poplatek a mohou těžařům zaplatit další spropitné. Základní poplatek se spálí, což v průběhu času výrazně sníží zásobu ETH. To kompenzuje přibližně 4.5% inflaci, která pochází z odměn za těžbu a sázky. EIP-1559 hit Spáleny 2 miliony ETH minulý měsíc. 

Je důležité si uvědomit, že samotné spálení transakčních základních poplatků v současnosti nestačí k tomu, aby se ETH stalo deflačním aktivem mimo okamžiky extrémního přetížení sítě. Jakmile se však Ethereum spojí se svým řetězcem Proof-of-Stake, přestane těžařům vyplácet blokové odměny. V tu chvíli, která je plánována na někdy v tomto roce, by množství ETH spálených z transakcí mohlo překonat částku zaplacenou validátorům s dostatečnou aktivitou v síti. To by způsobilo deflaci čistého ETH. 

Přechod na Proof-of-Stake také odemkne životně důležitou funkci potřebnou k tomu, aby bylo ETH vnímáno jako dluhopis. V současné době je zaslání ETH do smlouvy o sázkách Ethereum jednosměrný proces⁠ – prostředky, které jsou vsazeny, zatím nelze vybrat. Brzy poté, co dojde ke sloučení, se však aktivují odstoupení od smlouvy ETH staking.

První věčné pouto

Dluhopisy jsou nástroje s pevným výnosem, které na tradičních trzích poskytují výnos kolem 1 až 2 % s nízkým rizikem. Měnové dluhopisy jsou obvykle vydávány jejich odpovídajícími vládami a představují důvěru, že vláda bude schopna v budoucnu splatit své dluhy. Tradiční dluhopisy mají také dobu do splatnosti, která se pohybuje od jednoho do 30 let, přičemž výnosy u dluhopisů s vyšším časovým rámcem rostou. 

Nahlížení na ETH jako na dluhopis neznamená, že se stane dluhovým nástrojem, jako jsou vládní komerční papíry. Pouze porovnává rizikový profil a budoucí výnosy sázkových ETH s tradičními dluhopisy.

U ETH je sázkový výnos podstatně vyšší než úrok získaný z dluhopisů. Současná sazba se pohybuje mezi 4 a 5 % a očekává se, že po sloučení vzroste na přibližně 8 %. Dalším klíčovým rozdílem je, že zatímco výnosy tradičních dluhopisů jsou časově závislé, odměny za sázky ETH nikoli. Díky tomu je lepší uvažovat o sázkách ETH jako o „věčném dluhopisu“ a musí se s ním počítat při jeho oceňování. 

Hayes ve svém blogovém příspěvku používá metriky měření výnosů aplikované na dluhopisových trzích v kombinaci s předpokládaným výnosem ETH po sloučení. Výsledek znamená, že pokud institucionální investoři přemýšlejí o ETH stejným způsobem, jakým přemýšlejí o dluhopisech v cizí měně, je v současnosti podhodnoceno. 

Hayes také poukazuje na to, že současné sazby za zajištění ETH „bondu“ vyplácejí kladnou prémii, díky čemuž je obchod ještě lukrativnější. Uvádí, že jediné, co v současnosti brání správcům aktiv ve vstupu na trh Ethereum, je neschopnost stáhnout vsazené ETH a vysoká spotřeba energie Etherea⁠ – obojí bude opraveno sloučením. 

Argument pro nahlížení na ETH jako na dluhopis je sice přesvědčivý, ale také vyvolává otázku: Pokud lze ETH ocenit jako dluhopis, proč by nemohly být jiné tokeny Proof-of-Stake, které jsou již šetrnější k životnímu prostředí a umožňují stakeholderům vybrat své prostředky ?

V souvislosti s klasifikací ETH jako aktiva s trojím bodem a ultra zdravých peněz se objevují dva důvody. Za prvé, žádný jiný konkurent Etherea nesplňuje všechny tři požadavky, aby se stal aktivem s trojím bodem. Abychom uvedli Solana jako příklad, držitelé SOL mohou vsadit své tokeny, aby vytvořili výnos kolem 6 až 7 %, čímž plní svou roli kapitálového aktiva. SOL se také aktivně používá jako uchovatel hodnoty aktiva, za které si lze půjčit. Nízké poplatky společnosti Solana však ovlivňují její schopnost chovat se jako spotřební aktivum a odstraňují zásadní hodnotovou nabídku. 

Protože ostatní tokeny Proof-of-Stake mají konstantní inflaci bez vyrovnávacího faktoru poplatků snižujících nabídku, nelze je definovat jako deflační ultra zvukové peníze jako ETH. Aktivum s nabídkou, která se zvyšuje stejným tempem jako jeho odměny za sázky, nemůže být oceněno jako dluhopis, protože má 0% skutečný výnos. Ve srovnání s tím se ETH stává deflačním, protože vidí více využití a zvyšuje jeho hodnotovou nabídku. 

Myšlenka, že by institucionální investoři mohli brzy získat ETH jako věčný dluhopis, je nepochybně atraktivní nabídkou pro držitele ETH. Hayesova matematika nelže, ale jeho tezi může ovlivnit několik faktorů. Největší překážkou bude přesvědčit správce majetku, aby na ETH nahlíželi jako na dluhopis. Nikdo nemůže předvídat, co udělají účastníci trhu, a historický precedens, kdy se instituce přiklonily ke kryptoměnám pozdě, není dobrým znamením. Další výzvou pro tezi o dluhopisech ETH bude pravděpodobně likvidita pro deriváty. Jak zdůraznil Hayes ve svém článku, pro futures ETH/USD je více než tři měsíce dopředu „malá likvidita“. Zatímco nákup a zajištění ETH může být pozitivním carry trade, nedostatek likvidity by mohl zpomalit přijetí. 

Kromě toho stojí za to zvážit dopad dalších zpoždění na sloučení Etherea. Ačkoli se zdá, že vývoj nyní probíhá podle plánu, je třeba počítat s rizikem dalšího neúspěchu. Navzdory těmto faktorům se zdá, že myšlenka konceptualizace ETH jako dluhopisu bude pravděpodobně i nadále získávat na síle. Zda se však ETH stane nezbytnou součástí institucionálních portfolií a vyletí k pětimístnému ocenění, se teprve uvidí.   

Zveřejnění: V době psaní této funkce autor vlastnil ETH, SOL a několik dalších kryptoměn.