Krypto burzy se zaměřují na průmysl Sleepy Futures

Odvětví futures v USA se mění pomalu a jeho stopa se v průběhu let konsolidovala kolem menšího počtu firem. Počet obchodníků s komoditami futures (FCM) k poslednímu období, březen 2022, činil 61 firem ve srovnání s 64 v roce 2017, 116 v roce 2012 a 171 v roce 2007. FCM jsou specializované firmy, které mohou obchodovat na derivátových burzách.

Velká část této konsolidace byla regulována pod dohledem Garyho Genslera, stejného muže, který je nyní v čele americké Komise pro cenné papíry a burzy (SEC). Gensler vedl Commodity and Futures Trading Commission (CFTC), primárního regulátora derivátového průmyslu v letech 2009-2014. Nyní, se spuštěním CME Group
CM prodloužení
bitcoinové futures v roce 2017 a další krypto futures a opce v následujících letech, kryptoderiváty získaly oporu v USA a potvrdily hypotézu, že instituce mají stálý apetit obchodovat s krypto futures, což letos přineslo denní objem až 6.7 miliardy dolarů. Otevřený zájem o krypto futures CME – kapitál vázaný na podporu obchodování s futures – se letos zatím pohyboval mezi 2 miliardami a 7 miliardami dolarů.

Tento honeypot upoutal pozornost krypto burz.

Krev ve vodě

Tři akvizice subjektů regulovaných CFTC za posledních 18 měsíců FTX.US, americkou pobočkou FTX se sídlem na Bahamách, veřejně kótovaným gigantem Coinbase (NYSE: MINCE), a tím Cboe exchange ilustrují, jak rychle se šířily zprávy o krypto úspěchu skupiny CME. Tyto firmy a kryptoburzy Kraken, Gemini a Coinbase chtějí popularizovat obchodování s krypto deriváty na maloobchodní úrovni.

Jedním z jejich větších cílů je, aby USA zachytily velkou část trhů s kryptoperpetuals a futures – dva typy derivátových kontraktů – které se dnes obchodují na krypto burze Binance a neregulovaných burzách v zahraničí.

Štěstí pro americké kryptoburzy, CFTC pod předsedou Rostinem Behnamem sděleno Kongresu počátkem tohoto roku žádost agentury o finanční prostředky, aby měly větší roli při dohledu nad spotovými krypto kromě krypto derivátů. Agentura zjevně chce mít svaly, aby zvládla toto rostoucí odvětví.

Kanárské V Uhelném Dole

Tyto bitvy na trávníku se nyní šíří do otevřeného prostoru. Návrh FTX.US z března 2022 na úpravu licence firmy CFTC a získání oprávnění nabízet produkty s maržovými deriváty retailovým klientům nyní čeká na schválení CFTC. Laicky řečeno, tyto smlouvy by umožnily investorům typu Robinhood půjčit si finanční prostředky, aby mohli sázet s pákovým efektem na budoucí pohyby cen aktiv, jako je bitcoin nebo ether. Odměny mohou být značné, ale stejně tak i rizika.

Velká část tradičního futures průmyslu usilovně protestuje proti tomuto konkrétnímu návrhu v současné podobě a vidí jej jako trojského koně, který by dal FTX.US prostor pro růst v jakékoli třídě aktiv, nejen v kryptoměnách.

První ze dvou bojů v květnu o tento návrh se odehrál minulý týden. Generální ředitel FTX Sam Bankman-Fried vystoupil před zemědělským výborem Sněmovny reprezentantů a připojili se k němu generální ředitelé chicagské CME Group, atlantské Intercontinental Exchange (ICE) a Futures Industry Association (FIA).

Viditelně rozzlobený Terry Duffy, generální ředitel CME Group, vyšel se zbraněmi během svého úvodního pětiminutového svědectví proti návrhu FTX.US, zatímco seděl jen pár centimetrů od Bankman-Frieda:

"Na základě falešných tvrzení o inovacích, která jsou o něco více než opatření na snižování nákladů, FTX navrhuje clearingový režim řízení rizik, který by do amerického finančního systému vnesl značné systémové riziko."

Po této úvodní salvě použil Duffy téměř každou otázku vznesenou výborem, aby uvedl několik důvodů, proč byl návrh FTX.US špatný nápad a proč by CFTC neměla provádět (a Kongres by ji neměl nechat provést) toto typu výkladu jeho mandátu regulovat futures aktivity. Hlas pana Duffyho odrážel naléhavost a znepokojení, zatímco hlas Bankmana-Frieda působil vyrovnaně a věcně.

Některé z konkrétních bodů vznesených skupinou CME a podporovaných většinou ICE a FIA během slyšení, zahrnovaly:

• Model Direct-to-Investor, kde směňuje klienty na palubě bez pomoci FCM, je pro spotřebitele špatný (i když CME Group přiznala, že také uplatňovala stejný model, dokud jí CFTC údajně nenařídila jej opustit)
• Automatická likvidace klientů, když dosáhnou výzvy k dodatkové úhradě, není pro investory dobrá a může zvýšit kaskádové výprodeje
• FTX.US má alespoň jednoho poskytovatele zajištění, který v případě potřeby poskytuje likviditu, ale toto ujednání postrádá jasnost nebo závazný závazek ze strany tohoto subjektu
• Návrh má analytické mezery, které ukazují jeho nedostatečnou důkladnost při řízení rizik a postupech dodržování předpisů v rámci takzvaných zásad pro infrastruktury finančních trhů (PMFI).

Seznam námitek proti návrhu byl dlouhý a odrážel to, co tradiční finanční firmy a advokátní skupiny uvedly ve svých připomínkových dopisech na stránce CFTC do termínu 11. května. Většina dopisů s institucionálními připomínkami byla krátká, jedna až čtyři stránky. Dopis s připomínkami skupiny CME měl více než 40 stran jako samostatnou kategorii.

Naopak CFTC obdržela stovky dopisů od maloobchodních uživatelů – většinou na podporu návrhu – a mnoho institucionálních dopisů na podporu, jako jsou dopisy od kryptoburzy Gemini, obchodních firem Susquehanna, Virtu a DRW.
DRW
a investiční společnost Softbank. Argumenty ve prospěch návrhu chválily věci jako:

• Direct-to-Investor je dobré a žádoucí
• Přístup k řízení rizik, který kontroluje dostatek finančních prostředků 24/7/365 každou sekundu, lépe reaguje na tržní riziko než současná řešení a umožňuje regulátorům kdykoli vidět expozice
• Automatická likvidace byla testována a funguje tak, jak bylo zamýšleno
• Větší výběr – skupina CME má de facto monopol na krypto deriváty ve Spojených státech – je dobrá věc a je potřeba
• Údaje o volném trhu obsažené v návrhu FTX.US jsou skvělé, vezmeme-li v úvahu, že data jsou pro většinu burz velkým byznysem (příjmy z dat ve výši 152 milionů USD při tržbách 1.3 miliardy USD za 1. čtvrtletí 2022 pro CME Group); s bezplatnými daty je větší transparentnost a rovný přístup k informacím

Během příští květnové bitvy – 25. května živého kulatého stolu CFTC od 9:30 do 4:00 ET – budou moci akademici, průmysloví účastníci a další vyjádřit svůj hlas pro i proti opatření. Očekáváme intenzivnější úsilí ze strany CME Group a podobně smýšlejících zavedených futures firem a advokátních skupin, které žádají o neschválení návrhu nebo alespoň o podmíněné schválení s více limity a požadavky před jeho implementací.

Před zítřejším slyšením to zopakoval mluvčí skupiny CME Forbes některé z Duffyho slyšení komentářů, že „FTX navrhuje „odlehčený“ clearingový režim, který by do amerického finančního systému vnesl značné systémové riziko.“ Dále dodali, že schválení návrhu by vedlo k odstranění až 170 miliard USD kapitálu absorbujícího ztráty z clearingového trhu s deriváty a „co je důležitější“ by odstranilo model vzájemného rizika a kapitálových požadavků účastníků trhu. FTX zatím neodpověděla na žádost o komentář.

Key Takeaways

CFTC se nerozhodla, zda podpoří návrh FTX.US, a uvítala veškerou zpětnou vazbu, ale pouhou skutečnost, že spolupracovala s FTX.US během „desítek tisíc hodin“ a vyměnila si více než tisíc dokumentů, jak bylo uvedeno. Sam Bankman Fried minulý týden znamená, že komise bere návrh vážně.

Tato vyhlídka na změnu je pravděpodobně důvodem, proč skupina CME tak silně naráží na tento návrh. Duffyho prosby členům zemědělského výboru a samostatně předsedovi Davidu Scottovi (D-GA) během závěrečných poznámek odhalily úroveň zoufalství, která se jen zřídka vidí. Označit to za existenční hrozbu pro současný model CME není přehánění. Jako další bod lze uvést, že kryptoburzy mají ve svých knihách miliony maloobchodních klientů, zatímco skupina CME nemá žádné, ale existují tisíce maloobchodních zákazníků, kteří aktivně obchodují na platformě skupiny CME prostřednictvím FCM.

Duffyho odpovědi nám také dávají vědět, že to nemusí být FTX.US, kdo si klade za cíl rozdělit oblasti, ve kterých CME Group působí. Mohou to být jakékoli podobné firmy, které používají stejnou širší licenci, jakou lze udělit společnosti FTX.US. Tyto firmy by tedy soutěžily se skupinou CME, ale s menšími omezeními a nižšími náklady pro uživatele než u skupiny CME, což by způsobilo masivní únik klientů k těmto novým účastníkům, pokud by nereagovala věcně.

Minulý týden skupina CME jasně prohlásila, že by také přijala model Direct-to-Investor bez FCM, pokud by byl přijat návrh FTX. Vzhledem ke svému institucionálně zaměřenému nastavení by však musel provést některé dramatické změny a investice v oblastech, jako je onboarding klientů a zákaznický servis.