"Crypto se nestará o základy." Je to udržitelné?

Většina kryptoměn umírá. 

Je dobře známá mezi těmi, kteří byli svědky více než jednoho cyklu. Stovky, ne-li tisíce tokenů prudce rostou, spolu s bitcoiny a etherem, ale jen zřídka – nebo často nikdy – získají zpět historická maxima.

Pouze 26 z 200 nejlepších digitálních aktiv podle tržní kapitalizace dosáhlo nových maxim po vrcholu posledního býčího trhu v lednu 2018.

Polovina byly tokeny vrstvy 1, jako je litecoin, ether a cardano. Pět byly tokeny správy a řízení udělující hlasovací práva napájející decentralizované finanční protokoly, jako je Gnosis a district0x.

Není to růžový obrázek. Výhled se však dále zhoršuje v denominaci toho, jakou hodnotu má kryptoměna v bitcoinech namísto obvyklého dolaru. 

Přepněte na ceny bitcoinů a pouze šest z těchto kryptoměn překonalo svůj předchozí vrchol za stejné časové období: dogecoin, binance coin, chainlink, decentralland, vechain a enjin coin.

Malý výběr vítězů, představující pouhá 3 % z 200 nejlepších digitálních aktiv. Neexistuje ani žádný jasný trend, který by je spojoval. 

Dogecoin je doslova sebeparodie „na měsíc“, zatímco vechain tokenu vrstvy 1 je poháněn memem „blockchain pro dodavatelské řetězce“. 

Binance coin se může pochlubit určitou výdrží podepřenou lákavými vypalovacími mechanismy. Chainlink má pravděpodobně větší užitečnost než většina ostatních, protože podporuje roztahující se ekosystém datových zdrojů a cen věštci, které propojují různé blockchainy a chytré smlouvy k provádění transakcí bez validátorů třetích stran.

Úspěch Decentraland a enjin coin, říkají účastníci průmyslu, lze částečně vysvětlit metaversem brouhaha a blockchainem poháněnými herními dapps (decentralizované aplikace), u nichž se očekává, že brzy porostou na popularitě. 

Taková falešná spojení naznačují, že většina digitálních aktiv nevyhnutelně roste na býčím trhu, ale jakmile humbuk pomine, rychle se stanou kaputem – předurčeni k tomu, aby se nikdy nevrátili ke své třpytivé slávě, aby nejlépe nakupující pytláky učinili celistvými.

Jak tedy spravedlivě ocenit digitální aktiva? Co vlastně krypto stojí? 

Vezmeme-li v úvahu, že 200 nejlepších coinů z předchozího býčího trhu je v dolarovém vyjádření o více než 90 % dolů od historických maxim, jak a proč trhy rozhodují o tom, jak nízko jdou?

Peněžní toky jsou pro digitální aktiva medvědí

Token Terminal je jedna platforma, která nabízí způsoby, jak na to všechno přijít. Nabízí řadu metrik, jejichž cílem je srovnávat různé protokoly, odrážející tradiční metody oceňování společností v poměru cena/výdělek a celkových výnosech.

„Když se podíváme zpět, zvláště když porovnáme býčí trh v roce 2018 s tím, čeho jsme byli svědky v roce 2021, je velmi obtížné skutečně vytvořit jakoukoli tezi o tom, proč určité tokeny uspějí,“ řekl Oskari Tempakka, vedoucí růstu Token Terminal, Blockworks.

Platforma měří protokoly, které generují cash flow vedle blockchainových startupů, které fungují výhradně on-chain. Během posledního býčího trhu nebylo možné ocenit protokoly na základě těchto faktorů, řekl Tempakka, protože byla teprve polovina roku 2020 – během léta DeFi – kdy první aplikace postavené na Ethereu skutečně začaly generovat pozitivní peněžní toky protokolu. 

Závěr: Analyzovat kryptoměny s nejvyšším obratem od posledního býka, ať už jde o dolarovou valuaci nebo bitcoin, na fundamentální bázi je v podstatě nemožné.

Přesto polovina z 200 nejlepších digitálních aktiv, která zaznamenala čerstvá historická maxima v posledním cyklu, byla aktiva vrstvy 1.

Layer-1s, páteř digitálních aktiv, tentokrát předčila výkon díky dobrému uznání jména a úsilí zástupů vývojářů, stejně jako tvůrců trhu a obchodníků s hlubokými kapsami, kteří upřednostňují aktiva s větší likviditou. 

Pro hedgeový fond s hodnotou 1 miliardy dolarů musí existovat značná tržní kapitalizace, aby se mohl obtěžovat obchodováním s aktivem – nebo jinak pohnout cenovou jehlou natolik, že vytvoří dlouhou nebo krátkou větev, že zisky zastarají. 

"Řekl bych, že teze za vrstvou 1 je, že v podstatě budujete nekonečně škálovatelnou vrstvu osídlení pro jakékoli další aplikace, které jsou na ní stavěny," řekl Tempakka. „Je snazší vytvořit optimističtější tezi bez limitu oceňování než pro čistou aplikaci – tak se právě teď díváme na vrstvy 1, alespoň ty, které jsou skutečně schopny generovat peněžní toky a zachytit tuto hodnotu. .“

Peněžní toky jsou ve skutečnosti medvědí, protože souvisejí se snahou přilepit na kryptoaktiva cenovku. Samy o sobě jako metrika nejsou medvědí, ale účastníci průmyslu tvrdí, že trajektorie rychlého růstu kryptoměn vyžaduje jiný rámec. 

Uplatnění konvenčních základních technik výběru akcií by nikdy nefungovalo u startupů podporovaných rizikovým kapitálem, říkají – tak proč by to mělo fungovat, pokud jde o digitální aktiva?

Pokud je možné ocenit kryptoaktivum na základě konvenčních fundamentů, pak by mělo být možné také srovnání relativně jablek k jablkům se společností v reálném světě. 

„Crypto se nestará o základy, tradiční smysl pro peněžní toky,“ řekl pro Blockworks Hassan Bassiri, viceprezident správy portfolia ve společnosti Digital Asset Manager Arca. "Povahou kryptoměn je, že se starají o růstový potenciál."

Přidal Bassiri: „Řekněme, že se něco jako Aave nebo Yearn obchoduje s poměrem ceny a prodeje 1,000 200, ale její fintech konkurent neobank se obchoduje za 5 – má kryptoměna XNUMXx násobek?

Využití peněžních toků k ohodnocení digitálních aktiv – stejně jako akcie Amazonu nebo Tesly – znamená, že nemohou růst věčně, což je představa podobná kryptonitu pro krypto zaryté. 

Peněžní toky skutečně poskytují jednu metodu oceňování digitálních aktiv, což automaticky znamená, že nemohou růst věčně, což je představa podobná kryptonitu pro investory do kryptoměn. 

Výsledek: volatilní trh, který upřednostňuje sociální sentiment a půvab před Econ 101.

Trhy řízené fundamenty jsou na obzoru

Pokud pohled do minulosti neosvětluje, jak obchodníci hodnotí digitální aktiva, kdo může říci, které projekty z moře mnoha nadějných mají reálnou šanci přežít medvědí trh?

Jeden důvod k optimismu, podle Bassiri: Stále více protokolů pracuje na tom, aby spojily skutečné případy použití s ​​výnosem v řetězci. Příklad: Nedávný krok společnosti MakerDAO poskytnout půjčku 100 milionů dolarů denominovanou v tokenu DAI 151 let staré bance Huntingdon Valley Bank s potenciálem zvýšit kreditní revolver na ohromující 1 miliardu dolarů během 12 měsíců. 

Tempakka od Token Terminal soupeří o vyhlídky na budoucnost, ve které je většina špičkových tokenů řízena měřitelnými základy – a musí generovat udržitelné peněžní toky, aby poháněly tento model. 

„Pokud jste tradiční private equity investor, dostáváte se do fáze, kdy se můžete podívat na údaje o výnosech kryptoprotokolu a ve skutečnosti kolem toho vybudovat silnou investiční tezi,“ řekl Tempakka.