(Bloomberg) — V důsledku velkolepého zhroucení kryptoimpéria Sama Bankmana-Frieda mnoho investorů hledá včasné varovné signály, které mohly předpovědět nákazu, která se měla rozvinout. Jedna možnost? Nevyžádané dluhopisy Coinbase Global Inc.
Nejčtenější z Bloombergu
Největší americká platforma pro obchodování s digitálními aktivy letos zaznamenala propad cen svých dluhopisů. Na začátku ledna byla cena za jednu z jejích nejaktivnějších bankovek asi 92 centů. Poté v dubnu klesla na přibližně 77 centů a poté klesla na 63 centů uprostřed květnového krachu trhu Terra Luna. Podle údajů o obchodování dluhopisů Trace se dluhopisy obchodovaly kolem 53 centů za dolar – což je úroveň, která je obvykle spojována s problémy – ve středu v časném ranním obchodování v New Yorku.
Pokles je z velké části připisován takzvané kryptozimě, která letos srovnala trhy s digitálními měnami. Ale pro některé účastníky průmyslu byl propad předzvěstí masakru, který se brzy rozpoutá.
Dluh kryptoburzy lze popsat jako „kanárek v uhelném dole“, řekl v telefonickém rozhovoru kreditní analytik Bloomberg Intelligence David Havens. Zejména „něco, co skutečně upoutalo pozornost“ v květnu bylo konstatování Coinbase, že s klienty by se mohlo zacházet jako s obecnými nezajištěnými věřiteli, pokud by společnost zkrachovala.
To zaskočilo mnoho lidí a podle Havense vyvolalo několik otázek: „Úpadek? Co viděli, slyšeli, co cítili, to přimělo právníky k tomu, aby v té době zahrnuli toto prohlášení,“ řekl. A za druhé: „Klienti. Počkej co? Můžeme být pro držitele dluhopisů pari passu, nikoli segregováni, jako bychom byli při běžné burze?“
V té době generální ředitel Coinbase Brian Armstrong uvedl, že společnost přidala zveřejnění rizik kvůli novému účetnímu požadavku Komise pro cenné papíry a burzy USA.
Přispěla k poklesu dluhopisů a ukázala se jako jeden z indikátorů toho, co mělo přijít.
Výnos dluhopisů Coinbase se aktuálně pohybuje zhruba mezi 13 a 15 %. "Domníváme se, že to plně odráží pokračující krypto nejistotu a negativní technické parametry, přičemž jen málo kupujících je ochotných zakročit s tím, co zbývá z roku 2022," napsal Havens v pondělní poznámce.
"Vazby odrážejí zvířecí duchy, kteří právě teď probíhají," řekl v telefonickém rozhovoru. "A to je strach, který pohltil kryptoměny."
Jakékoli zotavení dluhu by však podle Havense mohlo být prvním signálem, že trh začíná tát. "Ale zatím to byla bolestivá jízda," řekl. "Jsme tak trochu v bodě zlomu."
Blíží se vymáhání dluhů?
Podle Havense může existovat cesta ke kladným výnosům pro dluhopisy Coinbase. Poukazuje na to, že kryptoburza má likviditu 5.4 miliardy dolarů a je aktivně zapojena do regulátorů, čímž se odlišuje od jiných burz, jako je FTX Bankman-Fried a Binance Changpeng „CZ“ Zhao.
„Coinbase by měla odkupovat všechny dluhopisy, které v tuto chvíli mohou, aby prokázala svůj závazek k rozumné bilanci,“ dodal John McClain, manažer portfolia s vysokým výnosem v Brandywine Global Investment Management. "Pákový efekt zničil mnoho jejich konkurentů a mají jedinečnou příležitost velmi atraktivně snížit pákový efekt."
Dlouholetý analytik dluhopisů s vysokým výnosem Marty Fridson také sdílí pozitivnější výhled na oslabené dluhopisy. Fridson, který je hlavním investičním ředitelem ve společnosti Lehmann Livian Fridson Advisors LLC, si myslí, že obchodování s bankovkami s hodnocením BB na problémových úrovních, včetně Coinbase, lze podle analýzy PitchBook z 15. listopadu lépe popsat úrovní jejich hodnocení než jejich aktuální cena.
Poznamenává, že dluh Coinbase se obchoduje na kritických úrovních, přičemž si stále drží jedno z nejvyšších ratingů ve spekulativním stupni. Moody's Investors Service hlásí pouze 0.79% jednoroční míru selhání emitentů Ba za období od roku 1970 do roku 2021, ukázala jeho analýza.
„Naproti tomu odhaduji roční průměrnou míru defaultu u emitentů v tísni v období od roku 1997 do roku 2021 na 38 %, což naznačuje masivní nesoulad mezi ratingem BB a rizikovým oceněním,“ napsal.
Výnos dluhopisů Coinbase je v současnosti mnohem vyšší než průměrný výnos 7.1 %, se kterým se obchoduje dluh s podobným ratingem. To také naznačuje dislokaci mezi cenou, kterou trh nastavuje pro dluh, a tím, jak solidní je podle srovnávačů sázkových úvěrů.
Trh je samozřejmě stále křehký. Důsledky rozpadu FTX již spustily vlnu bankrotů a je pravděpodobně příliš brzy na to říci, kteří hráči tu ještě budou, až se usadí prach.
Upsat cokoliv spojeného s krypto je těžké – možná kromě krypto firem s tvrdými aktivy, jako jsou těžební zařízení nebo jiná infrastruktura – řekl Hunter Hayes, portfolio manažer fondu Intrepid Income Fund ve společnosti Intrepid Capital Management.
"Neexistuje žádná vnitřní hodnota," vysvětlil. "Je to jako Tinkerbell - pokud lidé nevěří v užitečnost kryptoměn, zmizí."
Koupit Dip
Býčí akcioví manažeři se již chystají koupit pokles. Fondy Ark Investment Management od Cathie Wood nakoupily od začátku listopadu více než 1.3 milionu akcií Coinbase, protože FTX začal padat. Mezitím se dluh srovnal ze svého rekordního minima z počátku tohoto měsíce.
Akcie od začátku roku klesly o více než 80 %, zatímco bitcoin je zhruba o 65 %. K úternímu závěru se odhadovalo, že akcie potřebují ohromující 782% rally, pokud mají dosáhnout svého průměrného 12měsíčního cenového cíle od začátku roku 2022.
Jinde na úvěrových trzích:
Amerika
General Electric Co. oznámila, že asi 9.3 miliardy dolarů dluhopisů denominovaných v dolarech bylo platně vypsáno a nebyly staženy v předčasném datu účasti v rámci své nedávné nabídky zpětného odkupu.
Rite Aid uvedl, že asi 33 % způsobilých dluhopisů bylo předloženo v předčasném termínu poté, co navrhla nákup až 200 milionů dolarů ze svých 7.5 % seniorních zajištěných dluhopisů splatných v roce 2025.
T. Rowe Price Group Inc., globální peněžní manažer ve výši 1.3 bilionu dolarů, je opatrný ohledně dluhu amerických společností vzhledem k tomu, že je vystaven příliš jestřábí politice Federálního rezervního systému.
Tříměsíční londýnská mezibankovní nabídková sazba za dolary se vyšplhala na nejvyšší úroveň od finanční krize v jinak klidném dni pro přední část trhů s pevným příjmem
Chcete-li získat aktualizace nabídek, klikněte sem pro Monitor nových problémů
Pro více klikněte zde pro Credit Daybook Americas
EMEA
Dlužníci, kteří se hromadí na evropském trhu s dluhy, prodávají dluhopisy s nejnižší průměrnou splatností za poslední čtyři roky. Dluhopisy prodané tento měsíc emitenty investičního stupně ve společné měně mají průměrnou dobu splatnosti asi 6.3 roku, což je nejméně od prosince 2018.
Mezi středečními emitenty byl Severn Trent na britském trhu, zatímco Continental AG, GSK Capital a Liberty Mutual Group nabídly obchody v eurech
Zahraniční firmy hledající finanční prostředky na německém dluhovém trhu mohou čelit vlažnému přijetí ze strany potenciálních věřitelů zasažených skandálem francouzského provozovatele pečovatelských domů Orpea SA.
Indexy sledující náklady na pojištění proti selhání evropských společností byly na cestě k nejnižšímu uzavření od června
Asie
Výnosové prémie u dluhopisů investičního stupně v Asii mimo Japonsko se podle údajů sestavených agenturou Bloomberg v úterý třetí den v řadě rozšířily.
Čínští vývojáři vydávají více dluhopisů v rámci programu státních záruk, což naznačuje, že zvýšení vládní podpory s cílem zmírnit potíže s likviditou sektoru přináší určité ovoce.
Čínský trh se zelenými dluhopisy přesáhl 300 miliard dolarů a analýza Bloomberg odhaluje důležité mezery ve zveřejňování a transparentnosti, protože je téměř nemožné vědět, jak jsou peníze utráceny a zda to má zamýšlený dopad.
-S pomocí Yueqi Yang.
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/coinbase-debt-canary-coal-mine-192259463.html