Velká debata o zlatě/bitcoinu – dějství třetí

Pro ty, kteří jsou stálými čtenáři (děkuji), viděli jste mě při několika příležitostech psát o tom, co ve společnosti Proficio Capital Partners nazýváme třídou aktiv v „tvrdé měně“. „Tvrdá měna“ je koš, o kterém se domníváme, že je diverzifikovaný a chráněný proti inflaci a který se potenciálně vztahuje na zlato, stříbro, platinu, měny jiné než USD a bitcoiny.
BTC
. Na základě našich proprietárních modelů se domníváme, že tato třída aktiv již začala a mohla by v dohledné budoucnosti nadále poskytovat lepší výnosy ve srovnání s akciemi a pevným výnosem. Proto alokujeme 15-25 % našich aktiv do této třídy (rozmezí zohledňující dynamické zajištění). V tuto chvíli se jedná o portfolio zaměřené na zlato (článek vysvětlující proč již brzy), ale předtím jsem chtěl řešit včasnější problém. Přirozeně se můžete ptát „co tam bitcoin pořád dělá???“

Pro kontext si možná budete chtít znovu přečíst moje předchozí dva články o bitcoinu, které poskytují vodítko, jak jsem k aktivu přistupoval za posledních 18 měsíců. První z prosince 2020 (Velká debata o zlatě vs bitcoin (forbes.com)), ponořili se do toho, proč jsem předpokládal držení bitcoinu jako 1% pozice v portfoliu s 25% přidělenými zlatu. Vysvětlil jsem, jak by měl být ze základního hlediska bitcoin klasifikován stejně jako zlato. Nástroj s předem stanovenou nabídkou 21 milionů by měl fungovat jako zajištění proti inflaci. Důvodem pro 1 % bylo, že pokud by bitcoiny měly ukončit tažení zlata jako prostředek k uchování hodnoty, pak by to poskytlo dostatečnou návratnost, která by přinesla prospěch portfoliu.

V červnu 2021, kdy bitcoiny vzrostly o více než 70 % oproti mému původnímu kousku, jsem navázal na to, proč jsem s investicí skončil (Opětovná návštěva Velké debaty o zlatě/bitcoinu (forbes.com)). Nejen, že jsem se cítil nepohodlně držet aktivum tak rychle zakázané v Číně, ale nevykazovalo žádnou smysluplnou korelaci se zlatem nebo tím, co zlato pohání (reálné sazby a dolar). Kromě toho jsme vytvořili základní modely, které byly medvědí. A konečně, podle Bloombergu (která jsou citována všechna naše data) se podíl bitcoinu na krypto aktivech snížil z ~65% na 40%, což nám naznačuje, že se děje něco jiného než zachování bohatství.

Nyní, necelý rok od mého posledního bitcoinového kousku, je bitcoin asi o 15 % nižší, než když jsem navrhoval ukončení, a nyní je jasnější, co se stalo. Těžaři bitcoinů se dokázali rychle přemístit, vrátit hash rate na úroveň před zákazem a bitcoin vyletěl na historická maxima v listopadu 2021. Viděli jsme pokračující institucionální přijetí a El Salvador se stal první zemí, která přijala bitcoiny jako zákonné platidlo. Od konce roku 2021 však došlo k bolestivému čerpání o přibližně 55 %, takže dnes máme cenu kolem 30 XNUMX $. Proč jsem se při tolika cenových akcích nehlásil dříve? No, už se nikdy nestal součástí našeho portfolia tvrdých měn, protože se v mém procesu nic nezměnilo a bitcoin se choval a koreloval s high-beta akcií – protiklad tvrdé měny.

V žádném případě není dokonalý a neustále se v něm zlepšujeme, ale proces, který jsme pro Bitcoin vyvinuli, stojí na třech nohách – tržní podíl, korelační statistiky a základní modely. Všechny tři vidíme souhrnně, aniž bychom jednomu přikládali větší váhu než druhému. Naše modely jsou založeny na ziskovosti těžby a úpravách období držení. Konkrétněji se podrobněji podíváme na to, zda těžaři distribuují nebo shromažďují mince, a na dynamický pohyb mincí mezi krátkodobými nebo dlouhodobými držiteli. Během násilného nárůstu na téměř 70 2021 $ na konci roku XNUMX se tyto modely obrátily pozitivně, ale nikdy jsme neskočili na bitcoiny kvůli jiným pákám v našem procesu.

Jak jsem psal loni v červnu, tržní podíl bitcoinu v kryptosvětě se v roce 65 pohyboval kolem 2020 %. Jak býčí run zuřil, poklesl až na 40 %. Již více než rok se podíl bitcoinu na trhu pohybuje v rozmezí 40 % až 45 %. A to navzdory ruské invazi na Ukrajinu a globálnímu vzestupu inflace. Nebudu komentovat tisíce dalších krypto, které dnes existují. Některé mohou být generační platformy, které navždy změní způsob, jakým náš svět funguje. Ale pokud má být bitcoin uchovatelem hodnoty, pak bych byl rád, kdyby byl oddělený od balíčku a jeho podíl na trhu rostl v době nepokojů. Zlato bylo samozřejmě mnohem lepší v reakci na inflaci. Vzhledem k tomu, že inflace se před 6 měsíci stala zřejmým hlavním problémem, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) klesl o 65 %, zatímco zlato stagnuje.

To nás přivádí ke třetí větvi, korelaci (míra míry, do jaké se dvě proměnné vzájemně pohybují a kterou sledujeme prostřednictvím Bloombergu). Když jsem naposledy psal o bitcoinu, zaměřil jsem se na jeho korelaci se zlatem a na to, co ho pohání (reálné sazby a dolar). I nadále se na to dívám a významně se to nezměnilo (korelace mezi bitcoiny a zlatem jsou ve skutečnosti zápornější na 3měsíční, 6měsíční a 1leté bázi). To platí také mezi bitcoiny a reálnými sazbami nebo dolarem. Co je nyní zajímavé, je korelace bitcoinu s širšími akciemi (jako je S&P) a určitými sektory v něm. Na klouzavé 3měsíční bázi je korelace mezi bitcoiny a indexem S&P tak vysoká jako kdykoli předtím a je nad 0.7. Také jsem sledoval bitcoiny proti tickeru „IGV
IGV
(iShares Expanded Tech-Software ETF) a korelace mezi těmito dvěma na klouzavé 3měsíční bázi je 0.76. Jsem si jistý, že existují další podobné ETF, které by vedly k podobnému závěru, ale 3 nejlepší držby „IGV“ jsou Microsoft
MSFT
Adobe
ADBE
a Salesforce. Takže i když považuji bitcoin za kvalitativně jako zlato, je pro mě těžké investovat, dokud se neodchýlí od rizikových aktiv a nebude fungovat jako měna.

Chápu, že 30 55 $ bitcoin (sleva 40 % od historických maxim) zní jako skvělá příležitost k nákupu. Ale jak to teď stojí, žádná ze tří pák, které sleduji, mi to neříká. Naše modely zatím nevykazují známky síly, podíl bitcoinu na trhu kryptoměn zůstává mezi 45–XNUMX % a korelace nadále vypadá spíše jako riziková aktiva než jako zlato. Fed se právě začíná utahovat do zpomalující ekonomiky a nikdo nedokáže předpovědět další Lunu
MOON
a zda to s sebou potáhne zbytek kryptoměny nebo ne. Vidím veškerý potenciál a pak nějaký pro bitcoiny, ale jako risk manager trh pohlíží na bitcoin jako na high-beta equity a to je aktivum přímo v hledáčku Fedu. Takže čekáme na akt IV, kdy bitcoin dozraje (nebo nedospěje) do toho, co by mohl/měl být. Drž se dál – ale buď připraven!