Grayscale BTC Trust se obchoduje s rekordní slevou 36.7 %, ale je to oprávněné?

Američtí investoři čekají na schválení Bitcoin exchange-traded fondu (ETF) od května 2014 když Winklevoss Bitcoin Trust podal žádost o změnu na Securities and Exchange (SEC). 

V průběhu let SEC odmítla každého žadatele a poslední zamítnutí byl vydán pro aplikaci WisdomTree pro spotový bitcoinový ETF dne 11. října. SEC dospěla k závěru, že nabídka nemá schopnost „získat informace nezbytné k odhalení, vyšetřování a odvrácení podvodů a manipulace s trhem, jakož i porušení burzovních pravidel a platných federálních zákonů o cenných papírech a pravidla."

Nástroje investičního trustu bitcoinů existují od roku 2013, ale byly omezeny na akreditované investory. Spuštění spotového BTC ETF by otevřelo trh retailovým investorům a širšímu spektru podílových fondů v tomto odvětví.

V tuto chvíli se američtí regulátoři zdráhají vydat něco, o čem se mnozí domnívají, že by pro bitcoiny bylo spravedlivější a transparentnější. Konfliktní realitou je, že zatímco spotové ETF BTC jsou nadále odmítány, přesně stejný produkt je již dlouho dostupný pro dluhopisy, globální měny, zlato, čínské akcie, nemovitosti, ropu a stříbro.

Greyscale Bitcoin Trust Fund (GBTC), investiční fond v hodnotě 12.3 miliard USD, se v současné době obchoduje s rekordně vysokou slevou 36.7 % oproti svým bitcoinovým držbám, ale nemusí to být sleva typu koupě. Mezera začala poté, co torontská burza zahájila akci Účel bitcoinového ETF v únoru 2021, což je spotový investiční produkt.

Co je to fond obchodovaný na burze?

ETF je typ cenného papíru, který drží diverzifikované podkladové investice, včetně komodit, akcií nebo dluhopisů. ETF může připomínat podílový fond, protože jej sdružuje a spravuje jeho emitent.

SPY, ETF, který sleduje index S&P 500, je nejznámějším příkladem tohoto nástroje. Podílový fond v současnosti spravuje State Street a spravuje aktiva ve výši 328 miliard dolarů.

K dispozici jsou také exotičtější struktury, jako je ProShares UltraShort Bloomberg Crude Oil (SCO). Tento fond využívá deriváty a jeho cílem je nabízet dvojnásobnou denní krátkou páku na ceny ropy, což znamená, že investoři fakticky sázejí na pokles cen ropy.

Nákup ETF dává investorovi přímé vlastnictví jeho obsahu, vytváří různé daňové události oproti držení futures kontraktů a pozic s pákovým efektem.

Svěřenské fondy, jako jsou GBTC, nenabízejí práva na odkup nebo konverzi

Investiční svěřenecké fondy jsou mimo pravomoci SEC a jsou ve skutečnosti regulovány americkým úřadem pro kontrolu měn.

GBTC společnosti Grayscale je absolutním lídrem na trhu s kryptoměnami, i když byla strukturována jako společnost – alespoň v regulační formě. Investiční fond je považován za uzavřený fond, což znamená, že počet dostupných akcií je omezený.

V důsledku toho nejsou akcie VOP volně vytvářeny ani nenabízejí program zpětného odkupu. Tato neefektivita vytváří značné cenové nesrovnalosti oproti podkladovým bitcoinovým držbám fondu. Naproti tomu ETF umožňuje tvůrci trhu vytvářet a odkupovat akcie, přičemž prémie nebo diskont jsou ve většině případů minimální.

Například Purpose Bitcoin ETF (BTCC.U) držel 3.59. října čistou hodnotu aktiv na akcii 13 USD a akcie uzavřely na burze v Torontu za 3.60 USD. Podobně základní cena amerických derivátů ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) byla 11.94. října 13 USD, zatímco její akcie se obchodovaly za 11.95 USD.

Související: Stupně šedi vystřelí první salvu pro případ, že by SEC odmítla Bitcoin ETF

Grayscale bojuje s SEC, ale výsledky mohou trvat roky

V červnu 2022 správce aktiv Grayscale zahájil soudní spor s SEC ohledně převodu GBTC na spotový bitcoinový ETF. Firma čeká na konečné rozhodnutí regulátora od podání žádosti v říjnu 2021.

Hlavní právní stratég společnosti Grayscale uvedl, že odmítnutí SEC bylo „svévolné“ tím, že „neuplatňovalo konzistentní zacházení s podobnými investičními nástroji“. V důsledku toho správce aktiv podal právní námitku na základě údajného porušení zákona o správním řízení a zákona o burze cenných papírů ze strany SEC.

Nutno podotknout, že od podání první žádosti o bitcoinový spotový ETF registr uplynulo osm a půl roku. V současné době si GBTC účtuje fixní 2% roční administrativní poplatek, takže 36.7% sleva může být oprávněná vzhledem k tomu, že SEC nadále odmítá odvolání a žádosti od všech manažerů fondu.

V podstatě je produkt investičního trustu mnohem méně optimální než ETF a Grayscale zatím udělal jen málo pro minimalizaci dopadu na držitele GBTC.