Investor's Guide to Stablecoins

Co jsou to stabilnícoiny?

Stablecoiny jsou typem kryptoměny, která má udržovat cenovou stabilitu prostřednictvím různých mechanismů – včetně jejich navázání na jiná aktiva, jako jsou měny, komodity nebo krypto, nebo prostřednictvím algoritmicky založeného řízení nabídky.    

Na základní úrovni jsou stablecoiny řešením peněžního problému ve dvou ekosystémech: krypto aktiva a fiat měny.

Uživatelé kryptoměn a investoři potřebují bezpečné a stabilní aktivum, aby mohli efektivněji fungovat v rámci tohoto systému, a lidé používající globální fiat systém potřebují měnu, která chrání jejich bohatství před inflací a finančním vyloučením. 

Protože se jedná o měnové problémy, nejlepším způsobem, jak zarámovat úsilí o stablecoiny, je zhodnotit je prostřednictvím měnové politiky, kterou se snaží realizovat. 

V naší předchozí článek nastíníme, co je měnová politika a jak ji hodnotit. Doporučujeme si jej přečíst, abyste pochopili, jak jsme se sem dostali. Poskytne kontext potřebný pro lepší měření bezpečnosti měnové politiky každého emitenta stablecoinů.  

Stabilizovat peníze Stabilizujte svět

Část 1: Co je rozbité
Proč nejsou nestabilní peníze pro svět bezpečné a jak rozumět měnové politice
Část 2: Co s tím dnes lidé dělají?
Ponořte se hluboko do typů alternativ měnové politiky, které stablecoiny nabízejí
Část 3: Jaká je správná cesta vpřed?
Průvodce různými taktikami zajišťování inflace a jak je lze použít ve stablecoinech
Část 4: Jak bude vypadat budoucnost?
Pohled na to, jak tokenizace změní ekosystém stablecoinů
O našem sponzorovi: Rezerva
Video vysvětlující Reserve Protocol

Jak měřit bezpečnost měnové politiky emitenta stablecoinů  

Stablecoinová měnová politika je oddělena svou výslovnou směrnicí k prosazování cenové stability. Stablecoiny používají různé mechanismy k navázání své hodnoty na aktiva včetně fiat měn a komodit nebo indexu, jako je CPI. Jeho bezpečnost se měří podle zajištění a zpětného odkupu a stupněm "nemůže být zlý" vládnutí. Pro účely této příručky jsme seskupili stablecoiny podle typů zajištění. V každé části však porovnáme různé struktury řízení a jak to ovlivňuje bezpečnost jejich měnové politiky.  

Kategorie Stablecoins

Fiat-couval

Stabilní coiny kryté Fiatem, jako jsou USD Coin (USDC), Tether (USDT) a Binance Dollar (BUSD) jsou tokeny vydávané centrálními subjekty, které fixují hodnotu svých coinů prostřednictvím držení jedné ku jedné rezervě hotovosti nebo peněžních ekvivalentů. a v případě USDT také krytá půjčkami, dluhopisy a investicemi.

Jak to funguje

Stejně jako u tradiční měny využívá emitent své rezervy a pomoc arbitrážních odborníků k udržení stejného tlaku na nákup a prodej napříč burzami. A všichni používají vypalovací mechanismus, který odstraní žetony z oběhu, když je za žeton vyměněn fiat z jejich rezervy. 

Tyto rezervy jsou drženy centrálními subjekty a jsou obvykle kontrolovány na měsíční bázi. CENTRE, emitent USD Coin, je společným podnikem společností Coinbase a Circle. Jejich rezerva je auditována americkou účetní firmou Grant Thornton LLP. 

Měnová politika

Měnová politika nekrytých stabilních coinů se řídí dvěma proměnnými. Nejprve importuje politická rozhodnutí fiat měny, na kterou se rozhodla navázat svou hodnotu. Takže když se Federální rezervní systém rozhodne zvýšit kvantitativní uvolňování nebo zpřísnění, držitelé USD stablecoinů pocítí účinky tohoto rozhodnutí. Druhou proměnnou je, jak vynucují fixaci ceny. Stáje podporované Fiatem to obecně dělají držením rezerv a používáním systému zpětného odkupu. Tato politika přináší uživatelům několik výhod. 

Za prvé umožňuje lidem v zemích s hyperinflací snadný přístup k měnové politice země s měnou odolnější vůči inflaci. Za druhé, protože měnová politika je zakotvena v digitálních penězích s menším počtem zprostředkovatelů, jsou poplatky za odesílání a přijímání mnohem nižší než u tradičních fintech. A konečně, poskytuje bezpečné útočiště pro bezproblémovou uživatelskou zkušenost při obchodování s krypto aktivy. 

Vláda

Tyto stablecoiny jsou centrálně řízeny podnikatelskými subjekty, jejichž primárním cílem je generování příjmů. U emitentů, jako je CENTRE, účetní jednotka generuje výnosy prostřednictvím výnosu generovaného z aktiv v rezervě a transakčních poplatků; společnosti, které účetní jednotku podporují, však mají více obchodních produktů s vlastními závazky. Pokud se emitent příliš zatíží dluhem, existuje riziko, že se pozastaví nebo poruší svůj slib dodržet odkupy – stejně jako to udělala federální vláda pro své zlaté rezervy. Riziko se u různých emitentů liší, protože společnost Circle používá svěřenecké účty k ochraně finančních prostředků uživatelů před použitím ke krytí jiných závazků.

A protože jsou tyto entity centralizované, mají moc cenzurovat transakce a dokonce zmrazovat mince. Například poté, co Úřad pro kontrolu zahraničních aktiv (OFAC) schválil Tornado Cash, emitent USDC zmrazil všechny převody tokenů spojené s chytrými kontrakty směšovače kryptoměn. Tento závazek k nekontrolované a jednostranné kontrole děsivě připomíná podobná opatření v Číně, která se již používají k vymáhání sociálních kreditů, což může mít přímý vliv na přístup uživatelů k jejich aktivům a finančním službám. Peněžní bezpečnost stabilních coinů krytých nekrytými mincemi zdědí stejný stupeň inflace podkladových aktiv a potenciál pro finanční cenzuru a vyloučení je přirozený v návrhu. 

S podporou kryptoměn

Stabilní coiny kryté kryptoměnami jsou tokeny, které nabízejí cenovou stabilitu prostřednictvím překolateralizovaného zajištění jiných kryptoměn – například držení alespoň 150 $ ETH za každých 100 $ jejich stablecoinu. Nejoblíbenějším vydavatelem stablecoinů krytých kryptoměnami je MakerDao. Využívá decentralizovanou strukturu řízení k nastavení parametrů potřebných k zajištění svých stablecoinů, DAI, pomocí USDC, ETH nebo schválených digitálních aktiv ERC-20. 

Peg může být méně konzistentní než stabilní coiny kryté nekrytými mincemi, protože některé rezervy jsou nestabilní aktiva uzavřená v zajištěných dluhových smart kontraktech. Takže protože neexistuje centralizovaná správa rezerv, spoléhá se na síly volného trhu, aby udržely tlak na nákup a prodej.

Měnová politika

Požadavky na zajištění DAI jsou denominovány v USD ve snaze navázat cenu na americký dolar. Takže i když aktiva zajišťující tento stablecoin nejsou fiat, jeho držitelé stále pociťují dopady politiků centrálních bank. Důležitým rozdílem mezi stabilními coiny zajištěnými kryptoměnami a nekrytými mincemi je způsob, jakým jsou určována a vynucována politická rozhodnutí. 

Jak to funguje

Emitent stablecoinů zajišťuje svou měnu prostřednictvím řady inteligentních smluv o půjčkách nazývaných protokol Maker. Umožňuje uživatelům půjčovat si DAI zajištěné ETH nebo jinými tokeny ERC-20 v minimální výši 150 %. Dlužníci, kteří věří, že hodnota jejich zajištěných aktiv bude i nadále růst, těží z držení DAI, protože poskytuje pákový efekt a užitečnost v celém ekosystému digitálních aktiv. 

Tato pobídka k pákovému efektu však funguje pouze v případě, že dlužník věří, že hodnota jeho zajištění poroste. Pokud klesne pod 150% hranici, je automaticky zlikvidován. Takže na medvědích trzích je jen málo uživatelů motivováno půjčovat si DAI za účelem pákového efektu. Místo toho, když hodnota digitálních aktiv klesá, primární pobídkou pro půjčování DAI je použít jej k zablokování nelikvidních aktiv pro likvidní. 

Někteří tvrdí, že poptávka po zapůjčení DAI není dostatečně silná na to, aby vydala dostatek DAI potřebného k jejímu rozšíření. Obávají se, že vždy bude větší poptávka držet DAI jako ochranu proti volatilitě, než si jej půjčovat. 

Vláda

DAI je řízena nadací Maker Foundation a její komunitou držitelů tokenů řízení. The Nadace výrobce je centralizovaný subjekt, který plánuje rozpustit do nezávislých a formálně zvolených rizikových týmů a dobrovolných výzkumníků rizik. Zatímco v jeho správě jsou prvky centralizace, možnost držitelů tokenů MRK hlasovat o návrzích činí emitenta mnohem méně centralizovaným než stabilní coiny kryté nekrytými mincemi. Držitelé tokenů mohou také sázet a získávat odměny z transakčních poplatků. To pomáhá motivovat řízení, ale také přináší riziko. Pokud důvěra v cenu tokenu řízení klesne, klíčoví členové mohou své tokeny prodat a přestat se účastnit.  

Zastánci DAI tvrdí, že díky decentralizaci je méně vystaveno riziku insolvence a vládní cenzuře. Protokol je bez oprávnění a žádná jednotlivá entita nemůže zmrazit tokeny tak, jak to dokáže centralizovaný vydavatel. Nicméně podkladové USDC kolaterál představuje riziko černé listiny. Tyto bezpečnostní ochrany se liší od stabilních coinů krytých nekrytými mincemi; ale zavádí nové inteligentní smlouvy a rizika cenového orákula.  

Algoritmické

Algoritmické stablecoiny jsou tokeny, které se snaží dosáhnout stability trhu prostřednictvím automatizovaného mechanismu, který zvyšuje a snižuje nabídku podle poptávky. Tento systém je zásadním odklonem od ostatních typů stablecoinů. Využívá systém zajištění, který do stablecoinu zapéká nesprávné riziko. 

Respektují odkupy stablecoinů prostřednictvím ražení ekvivalentní částky denominované v dolarech ve vlastním referenčním tokenu. Kdykoli je žeton vyražen, uložený žeton je spálen. 

Měnová politika

Měnová politika algoritmických stablecoinů je v podstatě dalším odrazem fiat měny, které je nastavena, a její on-chain mechaniky pro řízení nabídky a zajištění. Emitent tohoto typu stablecoinů používá cenová orákula ke sledování směnného kurzu svého autoreferenčního tokenu k fiat měně. Tato data se pak použijí k určení, kolik autoreferenčního tokenu je potřeba k zálohování jednoho stablecoinu na jeden fiat dolar. 

Jak to funguje

Tento přístup funguje pouze v případě, že je na trhu dostatečná poptávka po obou tokenech. Pokud pro ně má trh reálné využití, ať už prostřednictvím stakingu nebo rostoucího aplikačního ekosystému, pak poptávka po jednom pomáhá zvyšovat poptávku po druhém. Pokud však dojde k náhlému poklesu užitečnosti stablecoinu nebo referenčního aktiva, pak tlak jednoho tokenu směrem dolů poškodí hodnotu druhého a vytvoří riziko nesprávné cesty.  

Terra (UST) je nejznámějším příkladem algoritmického stablecoinu. Po extrémním poklesu poptávky UST v dubnu 2022 ztratila svou fixaci a nikdy nezískala oboustrannou podporu americkým dolarem. 

Token referenčního aktiva stablecoinu se jmenoval LUNA. Terra (UST) udržovala cenovou stabilitu prostřednictvím automatizovaného systému, který slíbil, že bude vždy razit částku 1 $ LUNA za 1 UST. Poptávka po UST byla z velké části podporována půjčovací platformou generující výnos s názvem Anchor. V jednu chvíli slíbila bezprecedentní výnosy z úvěrů ve výši 20 %. Tento příslib byl neudržitelný, a když tyto výnosy začaly klesat na 2%-1%, došlo k masovému odchodu uživatelů, kteří prodávali své UST za produkty s lepším výnosem. Vznikl tak ekvivalent bankovního runu, který zaplavil trh s LUNA. Rychlá inflace nabídky LUNA srazila její cenu dolů a dále zvýšila mincovnu potřebnou ke splnění výkupů UST.

Vláda

Na začátku Terra/Luna se tvrdilo, že vydavatel stablecoinů je řízen otevřenou komunitou sázejících Luna. Kdokoli v této komunitě mohl hlasovat nebo předkládat návrhy na aktualizaci protokolu a financování ekosystémových projektů. Zatímco tento systém byl otevřený a bez povolení, model řízení byl náchylný k centralizaci, pokud je příliš mnoho sázky luna ovládáno jednou entitou. Kolaps Terra/Luny odhalil, že její správa příliš spoléhá na centralizované aktéry, jako jsou např. Luna Foundation, na obranu kolíku

Někteří tvrdí, že nedostatek struktury řízení odstranil nezbytná hodnocení rizik potřebná ke schválení projektů, jako je Anchor. Tvrdí, že komunita byla příliš zaměřena na okamžité výnosy než na dlouhodobý růst. Je to příklad toho, jak decentralizované organizace ne vždy zachytí moudrost davu. Takže zatímco model decentralizovaného řízení stablecoinu chránil uživatele před cenzurou, nedokázal je ochránit před měnovým kolapsem. 

Komoditní kryté

Stabilní coiny kryté komoditami jsou tokeny vydávané centrálními subjekty, které slibují, že tokeny v oběhu podloží komoditou, jako je zlato, ropa nebo stříbro. Někteří slibují jednorázovou podporu, zatímco jiní, jako je venezuelský ropou krytý stablecoin (Petro), nezveřejňují, kolik ropy je drženo v rezervách ani jak ji vykoupit.   

Nejoblíbenějším stabilním coinem krytým komoditou je Paxos Gold (PAXG). Emitent váže svou cenu na jednu ryzí trojskou unci zlata na londýnském trhu Good Delivery. 

Měnová politika

Na rozdíl od předchozích kategorií je měnová politika stabilních coinů krytých komoditami přímým odklonem od politiky fiat měn. Představují politiku, která se blíží zlatému standardu Bretton Woods. 

Jak to funguje

Proces stabilizace ceny u stabilních coinů krytých komoditami, jako je PAXG, je velmi podobný jako u stablecoinů krytých fiat, jako je USDC. Slibují individuální podporu za všech okolností a nabízejí zpětný odkup bez požadavku na poplatek za úschovu. Povolují odkup pouze majitelům účtů a mohou doručovat své zlaté slitky pouze do trezorů ve Spojeném království. K výměně PAXG za zlato potřebuje majitel účtu alespoň 430 PAXG plus poplatky za doručení.  

Cena PAXG důsledně sledovala cenu mnoha zlatých ETF. Ale protože zlato má větší volatilitu pro rezervování fiat měn, jako je USD a EUR, nenabídlo držitelům měnu, kterou by chtěli používat v každodenních transakcích. Ten se stejně jako bitcoin používá spíše jako uchovatel hodnoty a zajištění inflace. 

Vláda

Správa stabilních coinů zajištěných komoditami se může lišit. Některé, jako Petro, jsou řízeny suverénními vládami, zatímco jiné, jako PAXG, jsou ovládány podnikatelskými subjekty motivovanými ziskem. Platí stejná rizika protistrany a cenzury jako u stablecoinů zajištěných fiatem.   

Aktivem zajištěný, multi-kolaterál

Stabilní měny kryté aktivy a více kolaterálem lze zajistit košem stablecoinů, jako jsou DAI a USDC, a kryptografickými aktivy, jako jsou stETH, wBTC, tokenizované komodity nebo dokonce primitivy DeFi nesoucí výnosy, jako jsou Curve a Uniswap tokeny poskytovatele likvidity s expozicí vůči stablecoiny nebo krypto aktiva. V budoucnu to může dokonce zahrnovat tokenizované půjčky, akcie, dluhopisy a nemovitosti, abychom jmenovali alespoň některé. 

Výnosové koše kolaterálu umožňují zúčastněným stranám dané měny podílet se na výnosech (např. dolar s vestavěným APY), čímž zachovávají kupní sílu a potenciálně překonávají ostatní finanční indexy. Jedinou platformou umožňující tento přístup s užitečnými, zastupitelnými a decentralizovanými stablecoiny je Reserve Protocol. Protokol umožňuje jakémukoli podnikateli, instituci nebo vládě bez povolení navrhnout/nasadit/spravovat stablecoiny pro jejich konkrétní „práci, kterou má udělat“. 

Z dlouhodobého hlediska by mohla existovat jedna nebo více globálních rezervních stabilních měn s tržním oceněním v řádu bilionů dolarů. V krátkodobém horizontu, s rozšiřující se programovatelností, zmírňujícími se technickými požadavky a vyváženými regulačními režimy inovací/ochrany, by to mohlo umožnit vytvoření dlouhého konce stabilních měn s tržním oceněním 100 miliard dolarů, 10 miliard dolarů nebo jen 1 miliarda dolarů.

Měnová politika

Rozhodnutí o měnové politice týkající se košů kolaterálu, sdílení příjmů a bezpečnostních mechanismů jsou určována decentralizovaným konsensem prováděným prostřednictvím hlasování v řetězci. A na rozdíl od centrálních bank, pokud dojde k nějakým chybám v rozhodnutích o alokaci koše, guvernéři jsou prvním rizikem, které pokryje nebo částečně pokryje případné ztráty.

Jak to funguje

„RToken“ je obecný odkaz na jakýkoli stablecoin vydaný na základě Reserve Protocol. RTokens jsou 100% stabilní coiny kryté aktivy s dynamickými koši kolaterálu a důkazem o rezervách na řetězci, 24/7. 

Veškerý výnos generovaný kolaterálem pro RTokens je sdílen s komunitou a překolaterizován překvapivým způsobem, což umožňuje stakeholderům tokenů řízení RSR poskytnout záložní ochranu před selháním (kurace skin-in-the-game) v případě jakéhokoli konkrétního selhání kolaterálu. RTokeny jsou decentralizované, každý s vlastní účastí na správě stakerů RSR a koše kolaterálu lze skládat s libovolnými ERC-20 zahrnujícími 60+ aktiv a protokoly DeFi.

Kdokoli může navštívit Register.app, průzkumník bloků pro ekosystém rezervy, a zahájit proces nasazení RTokenu a uložení kolaterálu. A protože zajištění je na řetězci, rezervy jsou 100% transparentní. 

Vláda 

RTokeny jsou řízeny komunitou více než 50,000 100 držitelů tokenů rezervních práv (RSR). Stakeři RSR mohou hlasovat o návrzích na řízení RToken a poskytovat pojistku, aby získali část příjmů a poskytli bezpečnostní mechanismus v případě selhání zajištění. Pokud by znehodnocení kolaterálu RToken kleslo pod určitou prahovou hodnotu, protokol se přesune na nouzový koš kolaterálu a v případě jakéhokoli nedostatku během potenciálního depeg by stakeholdeři RSR mohli být požádáni, aby pokryli deficit, aby se koš kolaterálů vrátil ke XNUMX% podpoře.

Tento mechanismus se zásadně liší od použitého algoritmického systému UST, který spoléhal na svůj endogenní token LUNA jako kolaterál. RTokeny se spoléhají na exogenní kolaterál pro 100% podporu, s nouzovým záložním kolaterálem automatizovaným na řetězci, zajištěným stakery RSR.

Bezpečnost RTokenů se zásadně liší od všech ostatních typů stablecoinů. Jeho protokol bez povolení a diverzifikace aktiv ho činí odolným vůči cenzuře a snižuje riziko protistrany. Pokud by došlo k částečnému selhání kolaterálu RToken (například pokud by USDT tvořilo 20 % koše a byl depegován), protokol by vyměnil USDT a vsazený záložní kolaterál RSR za nouzový koš kolaterálu. Stručně řečeno, RToken by byl pod fixací, přesto by výsledek 100% splacení (záruky a pojištění) byl ověřitelně předvídatelný v řetězci. V případě, že kolaterál RToken selže a pojistný fond je utracen s čistým kolaterálem ve výši 95 % cílové ceny, držitelé RToken stejně přistupují ke srážce, spíše než k privilegovanému odchodu – kdo dřív přijde, je dřív na řadě – to eliminuje nedobytný dluh bez hyperinflace. událost. 

Konečným cílem rezervy je „usnadnit vytvoření měny kryté aktivy, která je nezávislá na fiat měnových systémech.“Tým chce podpořit inovace a konkurenci bez povolení k výrobě užitečných alternativ. 

I když stabilní coiny kryté nekrytými penězi nabízejí výhodné možnosti zemím s rychle se znehodnocujícími měnami, neřeší základní problém peněz. Svět zaznamenal největší nárůst monetární expanze všech dob – což má za následek rekordně vysokou inflaci v mnoha zemích. Pokud se nepřestanou vydávat fiat měny, bude tento problém vždy přetrvávat. 

A protože stabilní coiny kryté komoditami stále zažívají volatilitu trhu, lidé potřebují alternativu stabilní měny, u které se cítí pohodlně utrácet za všech okolností. Potřebují podporu konzistentním a stabilním zajištěním proti inflaci. Protože to žádné aktivum nemůže poskytnout, Reserve vytvořil způsob, jak spustit stablecoiny, které představují koš aktiv. Nakonec by mohla vzniknout globální rezervní měna, která by si udržela svou hodnotu na dobu neurčitou, nebyla příliš volatilní a byla mimo tápající geopolitické a velké technologické manipulace.

Rezervní tým nemá v úmyslu přímo vydávat žádné RTokeny a očekává stabilní coin RSV (probráno v Část 1), který předchází tomu, že protokol bez povolení bude nahrazen skutečným RTokenem od komunity na začátku roku 2023. MobileCoin navíc již oznámil plány na spuštění první RToken, eUSD, která slibuje nižší poplatky, rychlé vypořádání a soukromé end-to-end šifrování, jakmile bude přemostěna do jejich blockchainu.

Nahoru další 

číst Co je zajištění proti inflaci? naučit se, jak najít stabilitu na dnešním trhu a nakonec zachovat kupní sílu.

Tento obsah je sponzorován by Rezerva

Zdroj: https://blockworks.co/news/the-investors-guide-to-stablecoins