O osudu akciového růstu na začátku roku 2023 by mohlo rozhodnout zúčtování Fed vs. trhy z tohoto týdne

Tady je konflikt. Tvůrci politiky Fedu vytrvale trvali na tom, že sazba Fed-fondů, nyní na úrovni 4.25 % až 4.5 %, musí vzrůst nad 5 %, a co je důležité, zůstat tam, protože se centrální banka pokouší vrátit inflaci zpět ke svému 2% cíli. Futures na Fed fondy však ukazují, že obchodníci na peněžním trhu nejsou plně přesvědčeni, že sazba přesáhne 5 %. Obchodníci očekávají, že pro představitele Fedu ještě více mrzí, že centrální banka provede škrty do konce roku.

Investoři z akciových trhů také vstoupili do posledně jmenovaného „pivotního“ scénáře politiky, což podnítilo lednový nárůst pro poražené technologické a růstové akcie, které jsou zvláště citlivé na úrokové sazby. Státní dluhopisy se shromáždily a stáhly výnosy napříč křivkou. A americký dolar oslabil.

Cestování za modřinou?

Některým pozorovatelům trhu se nyní investoři zdají být příliš velcí na jejich kalhoty. Očekávají, že se je Powell pokusí sundat o věšák nebo dva.

Jak to? Očekávejte, že Powell bude „jednoznačně jestřábí“, když pořádá tiskovou konferenci po skončení dvoudenního zasedání Fedu ve středu, řekl Jose Torres, hlavní ekonom Interactive Brokers, v telefonickém rozhovoru.

„Hawkish“ je tržní žargon používaný k popisu centrálního bankéře, který zní tvrdě na inflaci a méně se obává hospodářského růstu.

V Powellově případě by to pravděpodobně znamenalo zdůraznit, že trh práce zůstává výrazně nevyvážený, což by vyžadovalo výrazné snížení pracovních míst, což bude vyžadovat, aby měnová politika zůstala restriktivní po dlouhou dobu, řekl Torres.

Pokud bude Powell znít dostatečně jestřábí, „finanční podmínky se rychle zpřísní,“ řekl Torres v telefonickém rozhovoru. Výnosy státní pokladny „by stouply, technologie by klesly a dolar by po takové zprávě vzrostl“. Pokud ne, pak očekávejte, že rally technologií a ministerstva financí bude pokračovat a dolar bude měkčí.

Volně visící

Ve skutečnosti je to uvolnění finančních podmínek, které je svědkem zkoušení Powellovy trpělivosti. Volnější podmínky jsou představovány zpřísněním úvěrových spreadů, nižšími výpůjčními náklady a vyššími cenami akcií, které přispívají ke spekulativní aktivitě a zvýšenému podstupování rizika, což pomáhá podporovat inflaci. Pomáhá také oslabovat dolar, přispívá k inflaci prostřednictvím vyšších dovozních nákladů, řekl Torres s tím, že indexy měřící finanční podmínky klesaly již 14 týdnů v řadě.

Powell a Fed jistě vyjádřili obavy z toho, že by uvolněné finanční podmínky mohly podkopat jejich úsilí v boji proti inflaci.

Zápis z prosincového zasedání Fedu. zveřejněná na začátku ledna, obsahovala tuto pozornost, která přitahovala pozornost: „Účastníci poznamenali, že vzhledem k tomu, že měnová politika důležitě fungovala prostřednictvím finančních trhů, zkomplikovalo by neoprávněné uvolňování finančních podmínek, zejména pokud by bylo způsobeno nesprávným vnímáním reakční funkce výboru veřejností. úsilí výboru obnovit cenovou stabilitu.“

Někteří investoři to považovali za známku toho, že Fed netoužil po trvalém růstu akciového trhu a mohl by být dokonce nakloněn trestat finanční trhy, pokud by se podmínky příliš uvolnily.

Číst: Fed doručil akciovému trhu zprávu: Velká rally prodlouží bolest

Pokud je tento výklad správný, podtrhuje to představu, že Fed „dal“ — zdánlivě dlouhodobá ochota centrální banky reagovat na klesající trh uvolněním politiky — je z velké části kaput.

Technologicky náročný Nasdaq Composite zaznamenal minulý týden čtvrtý týdenní růst v řadě, a to o 4.3 % a skončil v pátek na maximu od 14. září. Index S&P 500
SPX,
+ 0.25%
postoupila o 2.5 % a zaznamenala nejvyšší vypořádání od 2. prosince a index Dow Jones Industrial Average
DJIA,
+ 0.08%
vzrostly o 1.8%.

Mezitím se téměř všeobecně očekává, že Fed ve středu zvýší sazbu o 25 základních bodů. To je pokles oproti sérii zvýšení o 75 a 50 bazických bodů, která přinesla v průběhu roku 2022.

Viz: Fed je připraven poskytnout čtvrtbodové zvýšení sazeb spolu s „posledním jestřábím bodnutím do ocasu“

Údaje ukazující inflaci v USA nadále zpomaluje poté, co loni v létě spolu s očekáváním mnohem slabší a potenciálně recesní ekonomiky vyvrcholily na maximu za zhruba čtyři desetiletí, v roce 2023 vsadili, že Fed nebude tak agresivní, jak bylo inzerováno. Ale pickup v benzínu a ceny potravin Podle něj by mohlo dojít k odrazu v lednových hodnotách inflace, což by Powellovi dalo další palec, aby porazil očekávání trhu ohledně snadnější politiky na budoucích jednáních.

Redux Jackson Hole

Torres vidí, že nastavení směřující do tohoto týdne na zasedání Fedu je podobné přípravám na Powellův projev na výročním sympoziu centrálního bankovnictví v Jackson Hole ve Wyomingu loni v srpnu, na kterém přednesl. strohá zpráva že boj proti inflaci znamenal ekonomickou bolest před námi. To znamenalo zkázu pro to, co se ukázalo jako další z mnoha rally medvědího trhu v roce 2023, která odstartovala pokles, který v říjnu dostal akcie na svá letošní minima.

Někteří se ale ptají, jak frustrovaní jsou tvůrci politik se současnou situací.

Jistě, finanční podmínky se v posledních týdnech uvolnily, ale zůstávají mnohem přísnější než před rokem, než se Fed pustil do agresivní zpřísňující kampaně, řekl Kelsey Berro, portfolio manažer v JP Morgan Asset Management, v telefonickém rozhovoru.

"Takže z holistického pohledu má Fed pocit, že je politika stále restriktivnější," řekla, o čemž svědčí například výrazný nárůst hypotečních sazeb za poslední rok.

Přesto je pravděpodobné, že poselství Fedu z tohoto týdne bude i nadále zdůrazňovat, že nedávné zpomalení inflace nestačí k prohlášení vítězství a že se chystají další zvýšení, řekl Berro.

Příliš brzy na posun

Investoři a obchodníci se zaměří na to, zda Powell nadále zdůrazňuje, že největším rizikem je, že Fed dělá na inflační frontě příliš málo, nebo se přesune k poselství, které uznává možnost, že by to Fed mohl přehánět a potopit ekonomiku, řekl Berro. .

Očekává, že Powell nakonec tuto zprávu doručí, ale na tiskovou konferenci tohoto týdne je pravděpodobně příliš brzy. Fed nebude do svého březnového zasedání aktualizovat tzv. dot plot, kompilaci předpovědí jednotlivých tvůrců politik, ani své personální ekonomické prognózy.

To by se mohlo ukázat jako zklamání pro investory, kteří doufají v rozhodující zúčtování tento týden.

"Bohužel, toto je druh setkání, které by mohlo skončit jako antiklimatické," řekl Berro.